改革红利驱动市场回暖

　　编者按：“两会”上,代表们讨论最多仍是“改革”一词,无论是供给侧改革、国企改革、电改、税改(营改增)、证券制度改革等等，改革已成为今年绕不过去的话题。做为经济的影子，各项改革制度的落实最终都会真实地反映到股市中来。随着改革措施的次第落实和推进，我国经济有望重新崛起，相应地，资本市场上的相关行业和公司估值也有机会得到重新修正。

　　改革稳步推进 加杠杆促新资金跑步入场

　　■本刊特约 马弋寻

　　改革头寸“找”财政

　　2016年“两会”正式落下帷幕。今年“两会”期间，有关供给侧、农业、文化、生态文明建设等等在内的改革新政频出。围绕这些改革新政的立足点，可以发现，在世界经济日趋复杂多变的情况下，我国采取了以结构性改革绕开强刺激，通过一系列政策协同来驱动经济走向拐点的高层级战略。可以预期的是，这种选择可为短期仍有小幅波动的中国经济带来更长的缓冲期和更大的腾挪空间。

　　梳理本次“两会”改革新政内容可以发现，以地产（为主）产业政策稳增长，财政政策提供头寸，货币政策和金融提供配套正在成为改革所需协同战略的核心。公开数据显示，由于包括但不限于减税降费会使财政收入增速下滑等原因，财政赤字的增加导致财政政策对GDP贡献度的降低，阶段性稳增长对支柱产业的依赖将加重。因此，考虑到欧洲超预期的宽松会进一步影响我国的出口，同时国内面临固定资产投资增速大幅下滑的不利（房地产开发投资增速下滑明显），目前稳增长的担子要更多地落在体量巨大且产业链涉及行业众多的房地产身上，，并带来较长期去库存中需求的增加。

　　由此，在结构性改革上，财政支出大幅扩降契税、营业税等，将更主要作用于一线为主的城市并扩大二手房交易量和新房购买量，特别是部分前期被限售的城市（广州曲线放开首套房契税，优惠政策同一家庭可涉及到第三套房）。总体上，目前出台查首付贷、查房产经纪，以及包括上海、深圳、苏州等也先后启动了一些较严监管及限价政策，这些政策除短期可去除系统性风险，通过洒水降温抑制一线城市为主的房价过快上涨外，更可实际达到中长期稳定中逐步推升一线城市主要地产价格的作用。放眼世界发达国家的一线城市的主要区域，如日本东京、美国纽约等地中心区，其房价的居高不下现实值得思考。

　　财政大年，催生并购大年

　　综合今年经济政策的提法来看，财政政策放在了货币政策之前进行表述，财政部表示2016年将进一步盘活存量资金。货币政策口径从2015年的“松紧适度”转变为2016年的“灵活适度”。同时，我们曾先于市场预期的人民币汇率稳中有升也在成真并延续，所以，综合判断，我们认为今年将会是“财政大年，货币小年”。而这将决定着在资金面上市场阶段性会仍以盘活存量为主。在扩张型财政政策的延续上，财政支出增幅最大的地方债及公用事业的定位，也意味着地方债解决和国企松绑解困是今年管理层要调结构的重点，方法则是“两会”管理层提到的发债及股市融资（资产证券化）。

　　基于存量的操作，虽然“两会”上有关避免发债过快增长及防泡沫的提法，不仅有限制发债量的预期，也会是以更低息借新还旧为主，但部分政策面有结构性改革要求的领域，如农改、文改、生态文明建设结构性改革涉及的农业、文化产业（影视动漫媒体等）、绿色环保等却仍会带来专项发债的趋势。对此，华创证券表示，由于2015年地方一般财政收入低于预期（仅完成预算的98.7%），却又普遍采取比较积极的财政政策，也即支出超预算，故2016年普遍会面临更重的压力，不排除地方会通过发行专项金融债（特别国债、绿色金融债等）方式来缓解财政的不足。

　　而在真正解决地方债和国企松绑的主要方向上，今年“两会”的关注点更多应该是在股市融资上。按照“两会”的构想和思路，多层级资本市场将有序建设，以资产证券化为主，信贷资产证券化将会扩围，不良资产证券化会试点，债转股也在研究中。考虑到股市融资的平台，新三板转板和并购或为主要的两大方向。同时，由于管理层允许外资、民资通过并购参与国企改革，故在并购的链条上，国企、央企改革特别是混改有望成为今年的大看点。

　　但需要注意的是，由于改革难度及并购不确定性的存在，还是尽量选择有明确时间表的并购事件，如稀土集团、旅游集团和钢铁类上市公司等，地方国企改革可关注习总书记提到的“全国改革开放排头兵、创新发展先行者”的上海，重点在自贸区制度创新层面上（如跨境电商）。此外，虽然中国银监会主席尚福林称债转股与银行法冲突，但在现实中，除中行已成为某发股还债公司的最大股东外，市场还预期未来商业银行将成为牵头产业重组的领导者，也即利用投贷联动以及并购贷款等方式，推动部分行业展开并购。

　　加杠杆政策恢复，渐成后市行情推手

　　“两会”期间，包括证监会主席在内的多个管理层领导向市场传递了诸多稳市场、稳信心的信号，如注册制缓行，融断暂不推出、删除战兴板、证金暂不退出，以及引导储蓄资金进行投资等。受此影响，技术面指数周线级别确有进一步向上攻击3000~3200点甚至更高水平的欲望。同时，经历了大盘股维稳、中小市值股趋于活跃的带动后，资金层面的更多正向趋动正成为目前市场反弹的主要推手。

　　从近期来看，资金层面一直以存量博弈为主，这也直接引发市场“二八”的交替与反复，以及市场向中小盘股的更多倾斜。所以，犹豫中的市场，一直在等待能够带来新增资金，能够将行情向更高更纵深演化的政策，特别是类似去年年底后的加杠杆政策。目前来看，这一期待正在转变为现实。消息面上，除了信托单一结构化配资管控开始放松，投资人的杠杆倍数开始提升外，证金公司也在本周五发布新政，从3月21日（下周一）起恢复五个期限品种的转融资业务并同时下调费率。毫无疑问，加杠杆政策对于目前尚缺乏方向的市场而言，确乎是雪中送炭。

　　从后市来看，政策面、资金面的不断转暖，将与人气的进一步恢复产生共振带来交投的更趋活跃。这些除对目前行情产生正向牵引外，也对在目前位置反复夯实后启动中长期大行情更为有利。很显然，本周投资者信心开始有较明显增强。WIND数据显示，今年以来，本周是第一次出现四个交易日持续资金净流入现象，前20天交易日资金净流出的现象在本周也彻底被颠覆。以WIND行业三级行业资金流向为例，近5个交易日内，证券、工业机械、软件(IT服务、软件开发、互联网信息服务)、银行、保险、媒体（影视动漫）等一系列行业均出现明显的资金净买盘积聚现象。对此，原兴业证券副总裁、上海景领投资董事长张训苏表示，“两会”对资本市场发展所传达的积极意义，以及有关证券市场更务实、接地气的表态，非常有助于股市中期向好。

　　“二八”的轮动还将短暂延续

　　当然，阶段来看，由于新增资金的入场并非一两天可以完成，大市值权重股的全方位沉淀也尚需时间（板块分化仍非常明显），市场暂难形成全面的集体效应。两融数据显示，3月4日至3月16日间，金融、地产、制造业、信息服务、采矿业等权重类板块均为两融净偿还状态，且两融余额在3月16日（本月第三次）还创出了历史新低（8291.48亿元）。所以，考虑到金融股等近期的集中是以护盘为主，随后主流资金（包括外资）在该类品种的走与留或仍存变数，故虽然本月17日有超过百亿两融净买盘，但保持适度的关注仍有必要。总体上，在目前情况下，纯指数性持续拉升的行情还是会较为受限。

　　“二八”的轮动还将短暂延续。高波动特征下，操作灵活具备高弹性的中小市值品种在目前赚钱效应突显。但是，这种局面难证以维持太久。作为散户投资者，目前需要考虑的是，大市值股的建仓在继续，一旦收集筹码完成，前期散户仍在套牢中的中小盘股又会重回跌势，而权重、大市值品种却将迎来主要的机会。因此，在目前的操作中，除了应逐步借盘中高波动逐步降低创业板等中小盘股的成本，准备借高点分步减仓外，还要借盘中的低位开始有序地向并购时间表明确的板块迁移。

　　板块和题材方面，与“工业2025”需求增加相融合，外资可以参与并购的高端制造、服务业，特别是混改模式下有创新、垄断、智能等题材和优势的上市公司，如航空航天航海、军民融合、研究所改制等值得关注。此外，美元加息因其经济的实质未复苏及他国如中国、欧洲经济政策的影响而存在极大的变数，在此预期下，基于超跌和保值预期下的大宗商品类资源品本年内的震荡反弹仍可期待，利好铅锌、稀土、碳纤维、稀有小金属如锂等。■