东方港湾站上风口，谁是下一个景林？

　　私募出海既有资产端的配置动力，也有负债端的募资需求。对私募来说，拿下香港9号牌照并不容易，在适应海外市场环境、搭建投研团队、获得机构投资者信任等方面依然挑战重重

　　文|康国亮

　　编辑|郭楠

　　2024年走过三分之二，百亿私募的业绩为何相差近一倍？业绩分化的一大原因是配置方向的差异，今年部分头部私募通过公募基金QDII-ETF等方式加大力度配置海外市场，取得了更好的投资业绩。

　　出海成为私募机构的业绩密码，也成为近几年私募机构发展的新趋势。除了资产配置的动力，希望从募资端寻求新的市场机会、应对监管环境的变化同样是私募出海的重要原因。

　　私募究竟如何出海？据了解，目前常见方式一是在境内用人民币资金做海外资产配置，比如借道公募基金QDII产品，或通过总收益互换等衍生品工具投向海外市场；二是通过获取香港9号牌照成立香港资管子公司实现资产端和负债端的全部出海。根据私募排排网不完全统计，截至今年8月5日，已经有98家境内私募机构获得香港9号牌照。 

　　挑战同样不小。私募出海需要面对全新的监管规则和营商环境，同时在海外投研团队搭建和资产配置能力等方面对私募机构提出了更高的要求。

　　头部私募加速出海

　　今年以来，百亿私募业绩持续分化。根据相关渠道数据显示，截至8月中旬，东方港湾、海南希瓦等百亿私募部分产品今年以来业绩领先，同时也有多家私募的产品跌幅较大，排名首尾的百亿私募年内收益率甚至相差近一倍。

　　业绩分化的一大原因是配置方向的差异，凭借重仓海外资产，东方港湾、景林资产等头部私募取得了相对更好的投资业绩。

　　据了解，海外资产正成为当前不少头部私募机构资产配置的重点方向，头部私募加速出海正在成为行业新趋势。

　　头部私募出海常见的方式主要为两条路，一是在境内用人民币资金做海外资产配置；二是直接拿到海外牌照成立资管子公司从事海外资管业务。

　　在境内配置海外资产的途径，目前市场上非常火热的是借道公募基金QDII-ETF进行间接配置。

　　根据公募基金半年报数据，今年以来业绩表现领先的东方港湾但斌旗下产品买遍了市面上包括招商纳斯达克100ETF等8只纳斯达克ETF，并且在上半年进行了大幅增持，合计持有市值约10.2亿元。多资产策略百亿私募敦和资产则在上半年大举买入了多只配置海外市场的QDII-ETF基金，包括纳斯达克、印度以及日本QDII-ETF。业绩数据显示，QDII基金今年至今平均收益达到3.05%，远超其他类型的基金。

　　由于大量的配置需求，公募基金QDII产品今年以来一直面临额度紧张和不同程度的高溢价问题，这无法解决私募配置海外资产的规模问题。

　　据了解，总收益互换（TRS，Total Return Swap）是境内百亿私募人民币资金配置海外资产的另外一种重要方式，一些机构的TRS收益互换规模做得比较大。这种方式是指通过与券商约定在未来一定期限内，针对特定资产的收益进行现金流交换，使得投资者在无法直接投资某些市场或资产时，通过总收益互换衍生品工具间接获得该市场或资产的回报，这被认为是境内人民币资金直接配置海外资产比较合规的方式。

　　“由于出海配置的需求，总收益互换成为近两年增长非常快的配置方向，目前也是券商最赚钱的国际业务品种之一。但总收益互换也面临较高的成本，包括美元的利率成本、隔夜成本还有券商自身的费用，大概一年5%左右。” 有业内人士表示。

　　在此基础上，不少头部私募则选择直接到香港获取香港9号资产管理牌照，通过发行产品募集美元资金，将资产端和负债端全部出海。

　　根据私募排排网不完全统计，截至今年8月5日，境内已经有98家境内私募机构获得香港9号牌照，其中百亿私募达到了21家，占百亿私募总数的近四分之一，景林资产、东方港湾等都是代表机构。

　　从时间表来看，近几年头部私募出海拿牌照的速度明显加快。境内第一批出海的私募在2003年开始拿牌照，2005年景林资产作为头部私募率先获得香港资管牌照开始海外业务，2015年，保银资产、淡水泉、千合资本、东方港湾、重阳投资等头部私募先后通过9号牌照实现出海，到2019年共计有16家头部私募完成了出海。2020年之后，头部私募出海拿牌照开始加速，共计有17家获取9号牌照，超过了过去十七年的数量，总数达到了33家，其中进化论资产、中欧瑞博、千象资产是近几年私募出海新锐代表。

　　数据来源：私募排排网

　　私募加速出海背后

　　头部私募近几年为何加速出海？一位有出海计划的私募机构合伙人认为，私募出海既有资产端的配置动力，也有负债端的募资需求。

　　“从资产端来看，由于全球市场分化趋势明显，对于以追求绝对收益为主的私募机构提出了新的挑战，分散资金进行海外配置可以更好的把握机会与平衡风险。”上述私募机构合伙人表示，“从负债端来看，由于市场表现较为低迷，私募在境内市场目前面临较大的‘募资难’问题，甚至有头部明星私募基金经理新产品募资仅不到几千万元，同时境内资金久期一般偏短，对市场波动比较敏感，管理难度更大。因此私募希望通过出海去寻求新的增量市场机会以及更长久期的资金来源。”

　　据了解，不少配置条件允许的头部私募也表示会加大海外资产的配置力度，通过分散投资风险做更加全球化的资产配置。“海外资产未来可能是境内投资者无法忽视的配置方向。”有机构表示。

　　此外，私募加速出海还有一些来自产品和运营层面的原因。随着对私募的监管不断规范和加强，私募需要面对越来越严格的监管环境。《私募证券投资基金运作指引》自8月1日正式实施，对私募行业从产品、运营到净值披露等方面监管均有不同程度的变化，不少私募管理人今年以来围绕新规进行大量自查、整改。

　　“香港市场对于资管机构的监管重点更多放在信息披露维度，比如对律所、会计师事务所、投行以及上市公司四个关键主体的信息披露要求非常严格，而在产品、投资、交易层面则相对更自由化，这些方面吸引着头部私募到香港出海展业。”已完成出海的私募负责人介绍。

　　值得注意的是，近几年量化私募在私募出海中占据重要比例，数据显示，2020年后加速出海的17家头部私募中，量化私募达到10家，占比接近60%，包括鸣石基金、天演资本、九坤投资、千象资产、金戈量锐、前沿资产等机构。

　　为何百亿私募纷纷选择香港作为出海展业的首选地？综合业内人士观点，首先中国香港具备地域优势，中国香港比新加坡离深圳等内地更近，很多私募机构尤其是深圳地区的私募到香港更便利。其次，从投资角度看，中国香港的金融与法规基础设施完备，且港股规模体量更大，比新加坡更方便做投资；同时融资方面，中国香港也更适合内地机构开展募资等市场活动。最后，从政策角度来看，国家也明确提出了支持香港提升国际金融中心地位，强化国际资产管理中心的功能，深化及扩大内地与香港金融市场互联互通。

　　私募出海的重重挑战

　　私募出海也非一帆风顺，事实上，私募出海需要熟悉海外全新的监管合规要求以及营商环境，并且申请香港9号资管牌照也面临一定的门槛。

　　香港9号牌照是香港证监会发布执行的《证券及期货条例》第9类受规管业务资格牌照，即资产管理牌照，持有9号牌的公司有资格为境内外机构提供股票、基金、债券等投资组合管理服务。香港证监会二季报显示，截至6月30日，获发牌进行第9类提供资产管理受规管活动的公司数目达到2161家，比上一季度增加21家。

　　“申请香港9号牌照需要向香港证监会提供清晰的商业和运营计划，指定两名具有资产管理丰富经验和良好合规记录的业务负责人员，配置持牌代表，并且在资金、合规和风险管理、公司治理等方面满足申请的最低要求。”业内人士介绍。

　　在一位于2020年拿到香港9号资管牌照的私募机构总经理看来，到香港拿9号资产管理牌照的难度大概相当于境内私募牌照的三倍左右。“9号牌照是一个包括证券、股权等更全的负面清单制的资管牌照。首先包括律师费等各种费用比内地更高，其次对管理人的资质要求及合规性更严，从业资格考试难度也更高。我们前后花了两三年，从最开始计划新设公司，到最后改为通过收购一家拥有牌照的公司间接获取了香港9号牌照。”

　　同时，从内地到香港需要适应全新的监管和营商环境。“香港市场与内地相比，对信息披露和资金来源的监管非常严格，需要从头学起。这些方面他们花了很多时间去适应，也付出了比较高的学习成本。” 上述私募机构总经理表示。

　　也有私募机构较快拿到了9号牌照。量派投资是一家成立于2019年底的准百亿量化私募，并且于2024年初拿到了9号牌照。“我们从去年年中开始筹备出海，准备从业考试，向香港证监会递交材料，今年3月初拿到了牌照，前后大概八九个月。”量派投资创始人、CEO孙林介绍，“申请香港9号资管牌照的难点主要在于对管理人的资质审查比较严格，我们两位合伙人都具有海外大型机构从业经历，我本人曾先后在巴克莱资本和Two Sigma从业近十年，余航在骑士资本Knight Capital、Tower Research有过多年从业经历，这是海外比较认可的专业背景，也是我们的一个优势。”

　　对于私募机构来说，海外募资也具有一定挑战。据了解，海外市场一般以机构投资者为主，更看重成熟的投资理念和资产配置能力，除了几家早期出海的头部私募机构已拥有海外大学捐赠基金、主权基金客户，大部分近几年出海的私募在募资方面还处于一个摸索阶段，作为一个“新来者”，仍面临比较大的信任问题。

　　“总的来看，投资者首先更信任摩根、瑞银等国际大投行，中金国际、中信国际等中资券商或公募基金处于第二梯队，这一批新出海的私募目前处于第三梯队，客户大部分仍然以内地来港的客户为主。”一位业内人士介绍。

　　孙林表示：“海外机构投资者相对来讲更看重夏普比率，同时对于透明度要求比境内更高，尤其在乎管理人的风控情况。”

　　在投资端，海外市场也对私募机构投研团队建设和资产配置能力提出了更高要求。“境内私募机构由于对海外资产相对不熟悉，进行海外资产配置面临急剧增加的投研难度，需要搭建与之相适应的海外投研团队，这往往对于很多私募是一个需要长期投入和沉淀的领域，这方面的差距其实很大。” 业内人士表示。

　　在私募机构中，出海发展近20年的景林资产拥有相对比较成熟的海外资产配置与投研能力。景林于2005年获得香港9号牌照，其约有一半资金配置于包括中概股及美股在内的海外资产。截至2024年二季度末，景林资产管理香港有限公司共计持有37.95亿美元资产，约合人民币272亿元。目前景林在新加坡搭建了十几人的投研团队，覆盖北美、欧洲、东南亚等全球市场调研。“这种全球化的投研平台对我们帮助非常大，我们也花了很多资源和成本去构建这套基于国际竞争力比较研究的全球化调研体系。”景林表示。