可交换债发行断崖式下滑 市场之“锅”？公司之“祸”？

　　今年以来，曾经红火的可交换债发行遭遇断崖式下滑，新发数量直线下降，不少本欲发行的可交换债取消了发行。9月13日，福鞍股份宣布取消可交换债的发行，成为今年以来第九家取消可交换债发行的公司。另一方面，不少存量可交换债进入换股期后，遭到债券投资者大比例换股，造成控股股东被动减持。甚至有债券投资者因为大比例换股导致举牌上市公司。

　　取消可交换债发行公司增多

　　9月13日，福鞍股份发布公告，取消可交换债的发行。公司称，鉴于近期债券市场变化因素，公司控股股东福鞍控股为合理控制融资成本，未在有效期内实施可交换公司债券的相关事宜。经福鞍控股董事会审议同意，福鞍控股决定取消本次可交换公司债券发行。

　　回溯公告，2017年9月19日，福鞍控股拟面向合格投资者非公开发行期限不超过3年、拟募集资金总额不超过5亿元的可交换公司债券。福鞍控股拟发行的可交换债券于2017年9月12日获得上交所《关于对福鞍控股有限公司非公开发行可交换公司债券挂牌转让无异议的函》，该无异议函自函件出具之日起12个月内有效。

　　截至目前，今年已有9家公司终止发行可交换债。相比之下，去年全年只有5家终止了发行。

　　从发行方面来看，自2013年国内第一只可交换债“13福星债”诞生以来，因其融资成本低等优势，发行数量和金额逐年增多。但进入2018年以来，这一趋势开始发生逆转。

　　据东方财富Choice数据统计，2014年可交换债发行数量只有5只，发行主体也只有5家，到2015年可交换债数量就达到了31只，猛增6倍，发行主体也达到24家。此后，可交换债市场持续火热，2016年发债数量达到了71只，发行主体46家，相比上年再翻番。而到2017年，虽然可交换债的数量增幅不大，但发行总额达到了1172.84亿元，较之上年翻了近一倍。

　　今年以来，截至9月13日发行的可交换债数量仅有19只，发行主体仅18家。按照目前趋势估计，今年可交换债发行总额或回落至2016年水平。

　　换股造成大股东持股比例骤降

　　新发可交换债猛然降温，部分发行可交换债的公司也不好过，多家公司曝出了因可交换债换股造成控股股东高比例减持的情况，引人注目。

　　8月24日，金龙机电发布公告，公司控股股东金龙集团发行的可交换公司债券投资人累计完成换股1.159亿股，占公司总股本比例为14.43%。换股后，金龙集团持有本公司股份2.004亿股，虽然仍为公司控股股东，但占公司总股本比例已经降至24.95%。去年1月、3月、4月和9月，金龙集团分别发行了3.6亿元、2.2亿元、3.9亿元和0.3亿元可交换债，总额为10亿元。若按6.13元/股的换股价格计算，近7亿元的债券已实施换股。

　　兆新股份的情况与此类似，进入换股期后累计完成换股2.426亿股，占公司总股本的12.89%。这导致原控股股东彩虹集团直接持股数量占公司总股本的比例由26.67%下降至13.79%，失去了第一大股东的位置。好在彩虹集团的实控人成为兆新股份的第一大股东，兆新股份的实控人并没有变化。

　　也是因为换股，银河电子控股股东银河电子集团持股比例减少9.51%，降至21.25%。据银河电子7月26日披露，公司控股股东银河电子集团2016 年非公开发行的可交换公司债券已全部完成换股，总计换股数量为107,117,724 股，占公司总股本的9.51%。本次换股完成后，银河电子集团持有公司股份239,420,401 股，占公司股份总数的21.25%，仍为公司控股股东。

　　或是两方面因素所致

　　可交换债券市场何以出现“急刹车”现象？融资环境的变化或许是重要的原因之一。

　　“随着金融去杠杆的加速，资金面趋紧成为不少上市公司面临的问题，加之可交换债其实是一种便于发行者低成本融资的渠道，收益率并不算高，还需要到期才能兑付，与其去买收益率较低的债券，不如钱放在自己手里更安全。这种心态的蔓延，就导致了可交换债市场的趋冷。”一位市场资深人士解释。

　　多家取消可交换债发行的公司公告也印证了这点。对于终止发行可交换债，大众交通的理由是“鉴于债券市场变化、公司融资成本等因素”，四川长虹的原因也是“鉴于市场环境的变化”。这说明在当前环境下，市场主体对于可交换债态度已经发生了变化。

　　此外，可交换债之所以失宠，还与部分公司经营业绩滑坡，以及由此造成的其他风险因素密切相关。“当前一些公司资金上出现的问题，影响了公司的日常经营，有些甚至出现了债务违约的情况，这对可交换债持有者来说也是很大的风险。”上述市场人士分析认为。

　　最典型的例子就是金龙机电。根据公司年报，金龙机电去年业绩大变脸，巨亏超过4亿元。随后由于股价大跌，大股东持股和员工持股计划先后被强平，年内至今跌幅超过七成。金龙机电控股股东金龙集团因不能如期偿还建行乐清支行1.73亿元的借款及部分利息，被建行诉到法院，申请对金龙集团进行破产清算。

　　根据公司8月31日的公告，金龙集团已收到乐清市人民法院的传票，乐清市人民法院将于2018年9月7日就本次建行乐清支行申请对金龙集团进行破产清算一案召开听证会。金龙集团共持有金龙机电2.8亿股，占其总股本比例为34.99%。如果金龙集团进入破产程序，那么金龙机电的控股权将发生变更。

　　上述种种情况直接导致了可交换债持有人对金龙机电还债能力的质疑，从而导致大比例换股避险。根据金龙机电8月8日晚公告，债券持有人之一兴全基金因实施换股，合计持有公司股份4548.9万股，占总股本的5.66%，竟然超过举牌线。

　　兴全基金在这笔可交换债投资中可谓损失惨重。目前该股早已跌破4元/股，按照6.13元/股的换股价格计算，兴全基金完成换股的4548.9万股亏损幅度超过三成。