三只松鼠IPO临停是什么原因？三只松鼠IPO取消审核原因是什么？

　　IPO上会前夜被“取消审核”，最新招股书取消“对赌协议”

　　“网红”企业三只松鼠闯关IPO可谓一波三折。

　　12月12日，证监会发布公告称，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。原本计划12月13日上会接受审核，却在审核前夜突生变故。三只松鼠也是新一届发审委成立以来，首家IPO申请被取消审核的企业。

　　昨日，长江商报记者联系三只松鼠相关人员，对方表示正处于缄默期，无法对进行回应。不过，记者对比3月版和10月更新的招股书发现，三只松鼠取消了对赌协议。同时，三只松鼠6家子公司中，有2家上半年净利润大降，而这2家公司代表着其“企业形象”。

　　被“取消审核”，IPO临门一脚“踢偏”

　　作为知名“网红”休闲零食企业，三只松鼠在IPO冲刺路上马不停蹄，其IPO进程也颇受市场关注。

　　12月12日，证监会发布公告称，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。原定13日与三只松鼠同时上会的深圳明阳电路、浙江恒强科技两家则正常上会审核。

　　这是新一届发审委成立以来，首家IPO申请被取消审核的企业。

　　一般而言，证监会发审委取消审核往往是出现了一些原来申请材料里面没有的新情况。截至发稿时，公共传媒暂未出现对三只松鼠的相关报道。

　　其实，回顾三只松鼠上市之路，走得并不顺利。今年3月29日，公司向证监会递交首次公开发行招股说明书，正式冲刺IPO。

　　这个时间节点距离三只松鼠成立刚好五年，带领公司上市也是创始人章燎原的愿景之一。在提交申报半年后，10月20日，三只松鼠突然宣布主动中止IPO审核。10月30日，证监会官网显示三只松鼠审核进度变为“中止审查”。这是三只松鼠IPO后遭遇的第一次波折。

　　随后三只松鼠方面回应“由于签字律师辞职导致IPO中止”。

　　10月31日晚间，在更换律师并重新提交更新的预披露招股书后，三只松鼠的审核恢复。在这份最新的招股书中，三只松鼠2017年上半年的净利润达到2.41亿元，较2016年全年净利润多400万元。

　　解除对赌协议为闯关清扫障碍

　　对比招股书，更新的版本最大的一个变化是取消对赌协议。

　　5月份，长江商报曾以《“对赌”协议压身三只松鼠急冲IPO》为题，对三只松鼠的IPO进行了报道。

　　报道指出，三只松鼠在引进投资时，存在特殊的权益安排，相关投资协议中存在随售权、回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等投资人特殊权利。

　　2015年12月17日，三只松鼠进行股改时，上述特殊权利安排中止，但附加有上市条件，如“若在本协议签署后24个月内仍未向证监会提交上市申请材料的，投资人自动恢复其在投资文件项下的优先权利”“如果公司在签署终止协议后24个月内没有实现合格上市，则特殊权利自动恢复效力”等。

　　以上附加条件的终止协议表明，如果到今年底三只松鼠仍未向证监会提交上市申请，此前的特殊权利安排将自动恢复。或许，这就是三只松鼠急于上市的原因。

　　如果按照协议，三只松鼠将在两天后对赌失败。

　　然而，最新招股书显示，三只松鼠在今年8月彻底解除了与IDG、今日资本等投资方的对赌协议，为后续推进IPO审核清扫障碍。

　　事实上，在今年6月份，章燎原在接受专访时回应质疑否认与投资人签署协议是对赌协议，“我们是一票否决权”，并表示“尊重投资人游戏规则”。不曾想到，两个月不到便将对赌协议解除。

　　昨日，资产管理分析师刘广文向长江商报记者表示，在招股书中公开披露对赌协议的企业并不多见，“对赌协议是证监会IPO审核中的‘禁入区’”。

　　“松鼠小贱”净利润由盈转亏

　　业绩方面，三只松鼠上半年业绩大增的同时，子公司利润却在下降。

　　长江商报记者发现，三只松鼠6家子公司中，有2家上半年净利润大降，而这2家公司代表着其“企业形象”。

　　松鼠小美是三只松鼠的全资子公司，成立于2013年8月26日，经营范围为“预包装食品兼散装食品批发兼零售，网上销售百货，市场调查咨询，企业管理，商务信息咨询（涉及前置许可的除外）。”

　　最新招股书显示，松鼠小美2016年净利润为119.54万元，而今年上半年的净利润为10.7万元。

　　而三只松鼠另一家子公司松鼠小贱的净利润却由盈转亏。

　　松鼠小贱于2014年4月10日成立，经营范围为网上从事预包装食品、乳制品（含婴幼儿配方乳粉）批发兼零售，市场调查咨询，企业管理，商务信息咨询。

　　最新招股书显示，松鼠小贱2016年全年的净利润为1280.66万元，而今年上半年的净利润为-89.14万元。

　　有意思的是，2016年5月25日，松鼠小贱、新马投资、三只松鼠签署《注资协议书》，约定新马投资向松鼠小贱注资2.5亿元。三只松鼠为松鼠小贱应付新马投资的款项提供连带责任保证。

　　三只松鼠表示，其核心品牌为“三只松鼠”及三个松鼠形象“松鼠小酷”“松鼠小美”“松鼠小贱”。可见，这两家子公司对于三只松鼠意义重大。

　　过度依赖线上渠道，坚果类占比过大

　　三只松鼠的成功借助了线上渠道，但招股书也提出了公司存在销售渠道集中度较高、主要产品占比过大、销售随季节波动大等风险。

　　食品产业分析师朱丹蓬坦言，“三只松鼠目前对线上渠道的依赖过重，另外尽管近几年有尝试多元化发展，但坚果类产品营业收入占比太大，未来若因消费者习惯变更则会导致业绩大幅度下滑。”

　　在三只松鼠的主营业务构成中，坚果产品的营业收入占比较大，2014年度、2015年度以及2016年度坚果产品的销售收入分别为81184.45万元、164039.78万元、307824.01万元，占主营业务收入的比重分别为87.85%、80.44%、69.83%。

　　今年8月，国家食药监总局官网发布，三只松鼠的开心果被检出霉菌不合格，数值超过国家标准1.8倍。同时，记者发现自2016年年中至2017年8月，三只松鼠被14名消费者起诉，食品诉讼涉及卤藕、雪菊、冻干柠檬片、瓜子、和田骏枣等，索赔金额共计超过200万元。

　　针对上述诉讼案，三只松鼠曾回复长江商报记者称，目前存在的诉讼，是个案但非系统性风险。公司会不断加大在食品安全方面的投入，包括新建检测工厂等。

　　品牌营销专家路胜贞在接受长江商报记者采访时说道，“三只松鼠发展很快，但是其走的却是轻加工模式，就是所谓的代工模式，从采购到加工再到出厂进入消费者手中，这中间有很多环节是容易出现管理漏洞。虽然有一定的质量管控体系，但是三只松鼠并不是一竿子插到底的渗透到产品的原料采购加工运输的每一个环节。”

　　中国电子商务研究中心主任曹磊建议：“未来食品零售电商行业发展，还需平台提高准入门槛，加强前置事项规范和管理，加强合作商户的质量把控，在源头上做足功课有助于企业长期发展。”