“一九”分化或成常态

　　近期股指进入震荡筑底阶段，国企蓝筹股成为反弹的主要推动力，但市场依然无法摆脱结构分化的困局。今年1月1日-6月15日，上证50、上证180、沪深300分别上涨7.66%、5.74%、6.61%，创业板指数下跌7.43%，价值股行情大行其道。我们认为，2012-2015年的小票牛市已经结束，市场正进入蓝筹股时代。历史经验表明，价值股与成长股的风格一旦切换，趋势将保持2-3年，“一九”分化格局或成为常态。

　　蓝筹股将成为市场稀缺资源。中小板与创业板个股数量分别为868家和654家，合计占A股总数近50%，在新股常态化发行的背景下，小股票的稀缺性溢价正在收窄。相反，在国企改革推动下，央企、国企兼并重组的步伐加快，从南北车的合并、宝钢武钢的合并，再到神电筹划合并。同时，在过去两年内分别完成了22户中央企业重组的基础上，2017年中核和中核建筹划重组，中国轻工集团将整体并入保利集团，待重组完成后，中央企业将降低至100户，蓝筹股数量将会进一步减少，成为市场的稀缺性资源。

　　主板与创业板盈利增速反向运行。今年一季度主板净利润同比增速19.72%，从2016年7月份以来逐季提高；中小板一季度净利润同比增速26.38%，较2016年有所回落；剔除温氏股份(23.69+0.30%，诊股)，创业板一季度净利润同比增速为26.21%，比2016年大幅回落。主板与创业板盈利增速差距明显缩小，展望全年主板的盈利增速，大概率将反超创业板。与此同时，从绝对水平来看，当前主板(剔除金融和两桶油)和创业板(剔除温氏股份)的ROE基本完全相同，在8.5%左右。放眼未来，在监管趋严的背景下，创业板多数公司将进入回归主营、去估值的缓慢过程，而主板在供给侧与国企改革的驱动下，业绩将进一步上行。

　　价值股更具估值优势，新型机构主导风格变化。截至5月31日，上证50、上证180、上海A股的滚动市盈率分别为10.86倍、12.37倍、15.69倍，远远低于创业板和中小板的48.19倍和37.47倍，蓝筹股的估值更具优势。与此同时，2016年初至2017年一季末，散户投资者占比从63.8%降至60.2%，机构投资者占比从28.5%升至32.7%，增加的机构以证金、保险、社保为主，新型机构的投资风格偏向价值投资，持仓较为集中在银行、保险、酿酒、医药等低估值蓝筹与稳增长的消费股上。在价值投资的理念逐步深化的市场风格下，低估值品种与行业龙头将成为存量资金追逐的方向，并将享有一定的估值溢价。

　　综上所述，市场期待已久的风格转向小盘股恐怕很难完成，无论从估值、盈利增速还是从市场稀缺性分析，蓝筹股的价值更优于小盘股。A股市场正在告别万亿成交驱动市场全面上涨的阶段，进入低成交、低波动、长期分化的新常态，而在沪港通、深港通等政策推动A股国际化的进程中，市场风格将长期保持价值股风格，而价值股多集中在国企蓝筹与各行业龙头中。不妨继续关注金融、家电等低估值品种，关注石油、天然气、民航、铁路等改革题材，以及军工、信息安全等超跌板块。