今日最具爆发力的六大黑马（4.2）(3)

    华鲁恒升(600426)：煤化工龙头再度起航 21年业绩可期

    类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：费倩然 日期：2021-04-01

    结论与建议：

    公司发布20年年报，20年实现营收131.15亿元，yoy-7.6%，归母净利润17.98亿元，yoy-26.7%，其中Q4实现营收40.72亿元，qoq+33.5%，yoy+13.7%，归母净利润5.08亿元，qoq+31.4%，yoy-6.1%，略低于预期。公司业绩低谷已过，随着宏观经济复苏，下游需求改善，产品价格有望继续上移，迭加20年超低基期，21年Q1业绩有望大幅反弹。公司作为煤化工标杆企业，成本优势明显，在建及规划项目将不断释放新增产能，贡献新的业绩增长点，看好公司成长性，维持“买进”评级。

    20 年主营产品量价齐跌，致业绩同比下滑：20 年受全球疫情蔓延、外贸出口受阻、下游需求不振、原油大幅下挫等因素影响，部分与石化关联度较高的产品价格大幅下跌，公司主营产品尿素、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇、乙二醇20 年均价同比分别下降8.43%、15.7%、8.99%、14.68%、1.52%、19.12%，销量也均有不同程度下滑。公司毛利率同比下降6.47个百分点。

    产品价格反弹，至暗时刻已过： 20 年Q4 以来，化工品价格大幅回升，公司业绩得到修复；21 年Q1 化工品价格延续涨势，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇、乙二醇价格较20 年同期分别上涨17.68%、88.48%、18.47%、102.93%、23.67%、95.56%、17.29%，料21 年公司盈利能力将进一步提升，业绩至暗时刻已过。20 年公司把握部分企业DMF装置停产退出市场的机会，逆势扩张，提高国内市场占有率至33%以上，保持了行业的引领地位。另外，公司是国内煤化工标杆企业，成本优势明显，柔性联产抵御市场风险能力强，看好公司盈利能力的稳健性。

    新增项目进展顺利，未来业绩增长有保障：21年2月公司16.66万吨精己二酸品质提升项目投产，30万吨酰胺及尼龙材料项目预计12月投产，将为公司业绩带来新的增长点。此外，在碳中和大背景下，煤化工部分落后产能退出，而公司作为煤化工龙头企业，多个产品获得“能效领跑者”

    荣誉，有望进一步扩大市场份额。公司提前投资115亿元，布局湖北荆州第二基地，扩大公司优势业务煤气化领域，助力中长期发展。

    盈利预测：考虑到主营产品价格上涨超预期，我们上修盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年实现净利润29.2/35.5/39.4 亿元，yoy+62%/+22%/+11%，折合EPS 为1.79/2.18/2.42 元，目前A 股股价对应的PE 为21/17/15 倍。鉴于公司业绩有望持续改善，新增项目支撑未来业绩成长，维持“买进”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。

    华兰生物(002007)：业绩快速增长 疫苗业务表现亮眼

    类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2021-04-01

    2020 年年报：

    报告期内公司实现营业收入502,320.63万元，同比增长35.76%；利润总额214,737.73万元，同比增长33.36%；归属于上市公司股东的净利润161,310.53万元，同比增长25.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润147,751.94万元，同比增长28.83%；基本每股收益0.89元，同比增长25.59%。

    疫苗制品表现亮眼，带动业绩快速增长。报告期内，公司血液制品业务实现营业收入259,121.52万元，同比减少1.99%，占营业收入比重51.59%；毛利率57.12%，较去年同期降低了0.02个百分点。疫苗制品业务实现营业收入242,090.75万元，同比增长132.07%，占营业收入比重48.19%；毛利率89.52%，较去年同期增加了4.49个百分点。公司流感疫苗批签发2315.3万剂，占全国流感疫苗总批发数量的40.16%。流感疫苗中，公司四价流感病毒裂解疫苗批签发2062.4万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗总批签发量的61.41%。报告期内公司疫苗批签发数量实现翻倍，此外，公司疫苗制品毛利率快速上升，疫苗制品的量价齐升驱动了公司整体业绩的快速上涨。

    疫情抑制血液业务开展，血液制品需求长期不变。2020年我国采浆总量为8300多吨，同比下降8%。新冠疫情的爆发对公司采浆工作和血液制品业务的开展造成一定程度影响，随着我国多款新冠疫苗陆续获批上市，新冠疫苗接种人群逐步提升，公司血液制品业务有望随着我国疫情的消退加速恢复，血液制品需求有望得到释放。

    研发费用大幅提升，多款单抗药品处于临床后期。公司目前在研单抗项目共有7个，其中德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗目前处于I期临床研究，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗已经处于临床Ⅲ期研究，随着公司研发工作持续推进，有望进一步丰富公司产品管线，提升公司市场竞争力，增厚公司业绩。

    投资建议：我们预计公司 2021-2023 年摊薄后(暂不考虑转增股本的影响)的 EPS 分别为 1.11 元、1.29 元和 1.46 元，对应的动态市盈率分别为 36.00 倍、31.15 倍和 27.51 倍。血液制品、疫苗制品市场前景广阔，同时受此次疫情影响，疫苗认知得到提高，华兰生物作为我国生物制品企业龙头，公司市场拓展能力持续强化。此外，公司单抗产品陆续步入临床Ⅲ期，上市后有望增厚业绩，维持买入评级。

    风险提示：产品安全风险、研发低于预期的风险