券商料煤炭行业稳健增长 首选兖煤神华

　　˙内地煤炭股先后公布业绩，其中兖煤盈利增幅最佳，昨日股价曾创52周新高。

　　˙未来煤炭股的增长动力主要来自并购及产能增长，煤炭股中，兖煤及神华并购能力较强，可作投资首选。

　　˙煤炭行业方面，券商料中长线有稳健增长。

　　内地三大煤炭股已先后公布业绩，其中兖煤盈利升幅最大，神华盈利符合预期，中煤成本控制差，令盈利远差于预期。展望而言，内地煤炭股中长线前景稳健。由于内地致力整合煤企，煤炭股产量增长及并购能力，便成为盈利增长的关键。神华及兖煤在这方面的优势较明显，可作为投资者的首选。

　　三大煤炭股比较分析，详见如下︰

　　1.产销量增长：神华、兖煤

　　2010年度，兖煤的销量增速佳，达31%，高于神华的15%及中煤的21%，主要是兖煤过往在澳洲积极收购。

　　兖煤管理层展望，冀未来五年煤炭产能及销售收入增长两倍，产量增长两倍至1.5亿吨，销售收入增长两倍至1，000亿元，可见未来产能及销量增长仍较快速。

　　神华方面，管理层则展望今年煤炭销售目价3.5亿吨，并指会考虑母公司注入资产的方案。

　　至于中煤，由于新动工煤矿延迟，故今年产量增长成为挑战。

　　产量和销量增长息息相关，兖煤及神华产量增长较佳，预测销量增长亦较佳。瑞信估计，三大煤炭股中，神华及兖煤今年的销量增长较佳。

　　2.财务状况：神华

　　若公司财务状况较佳，代表其潜在并购能力较佳。瑞信预期，2011年度神华的现金状况会于三大煤炭股中跑出，今年净负债权益比率为-11%，至于兖煤及中煤均是净负债，因此，中线而言，神华的并购能力较佳。

　　3.毛利率：兖煤

　　毛利率反映公司的盈利能力。三大煤股中，以兖煤的毛利率最高，达44.4%；神华整体毛利率为42.9%，煤炭部分毛利率则为34.6%，低于兖煤。中煤毛利率最低，仅20.6%，中煤毛利低，主要是其经营成本控制较差。

　　4.受惠煤价升：兖煤

　　煤股的销售分现货煤及合约煤。合约煤多于年初拟定，年内不会加价；现货煤的售价则因应当时价格而定。在煤价稳升的周期，拥有现货煤比例较多的公司，较受惠煤价的升幅。

　　三大煤股中，以兖煤合约煤最少，仅23%，故最受惠现货煤价上升。

　　瑞信预期，今年兖煤的平均售价升17%，至每吨773元人民币，升幅远高于神华的5%及中煤的9%。

　　5.股价走势：兖煤

　　三煤股中，兖煤走势最佳，昨日一度创上市新高；神华次之；中煤走势最差，因绩差，近期已连番破底。

　　综合而言，三大煤股，兖煤、神华产量增长较佳，而财务状况及毛利率则各有优势，因此两股均可作为煤炭股首选。中煤则因产量增长及成本控制较差，暂不宜沾手。