京华山一料明年恒指见27000 九行业精选12股

波澜起伏的2010年。在全球风险因素、美元利差交易、欧债危机、及中国货币供应政策改变等诸因素影响下，恒生指数与H股指数自2010年初以来表现得大起大落。基本面来看，首三季的企业盈利跑赢市场预期，并持续获得分析员逐步上调盈利预测，但却未能让股市起色。展望2011年，我们认为中港政府的货币及财政政策将是影响市场情绪的主要因素。同时，基于2011年盈利回升至金融危机前水平并进入崭新增长阶段的预期，企业盈利质素与行业基本面将重新主导投资者的注意力。

2011年：利率正常化不足为虑。考虑到美联储局二次量化宽松政策（QE2）对全球资产价格的影响（尤以新兴国家首当其冲），我们相信中国政府将继续严密监控流动资金，特别是流入楼市、商品交易、股市的资金。同时，为实现经济软着陆，中国政府料将采取各种措施，如降低新增贷款扩张速度、上调利率及存款准备金率或动用行政手段控制价格/产量。不过，我们并不认为紧缩政策将阻碍中国经济的整体增长步伐，并相信货币政策趋于正常化的同时，未来五年的促增长政策并不会改变。

投资主题。（1）盈利增长强劲：2011年H股盈利增长的主要动力应源自金属/采矿、银行/保险及铁路/铁路设备板块。在盈利强劲增长的支撑下，这几大板块的股价表现料跑赢其他板块；（2）十二五规划：在此投资主题下，水泥、燃气公用事业、石油勘探/开采设备制造以及高端机械零部件制造行业的领军企业可望在中长期内受惠；及（3）升息周期开始：我们预计中国人民银行将在今后12个月上调基准利率四次共100个基点，而这对银行及保险板块有利。基于中国消费物价指数在2011年第二季底之前继续上升的预期，实际负利率环境的延续有助于零售板块的表现。

恒生指数与H股指数目标。我们预测2011年末恒生指数与H股指数分别达到27，000及16，500点，相等于较目前水平的上升空间约15%及26%。我们认为H股的上升空间更佳，因香港政府持续出手干预楼市投机行为，香港房地产股恐怕会表现呆滞。我们的目标相等于恒生指数及恒生国企H股指数11年度市盈率分别为14.8及14.5倍（过去五年平均值），分别对应11年度市场预期每股盈利增长15.6%及16.1%。倘若两指数超过历史平均值1个标准差，即达到市盈率17倍甚至更高，那么这将是投机性热钱流入及流动资金过量而导致，而非受到基本因素的支撑。

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