新股申购分析：长兴可看好 雅士利偏贵

　　冻资2，800亿的四环医药（行情,资讯,评论）（00460）再次带起新股热潮！近日再有3只消费类新股招股，今天刚开始招股的服装股长兴（00238）、正在招股的乳业股雅士利（01230）及已结束招股的环球乳业（行情,资讯,评论）（01007），在行业前景、财务状况、估值上各有优劣，投资者考虑买入时务必留意。

　　长兴行业前景、财务状况、估值分析

　　行业︰服装消费高速增长

　　长兴为男装零售集团，拥有迪莱及铁狮丹顿两个品牌，主要销售高档男士商务服装及休闲服装。集团共有268间零售店（迪莱品牌占202间），按零售店数目计算，在内地十大高档男士商务服装与商务休闲男装品牌中，迪莱排行第二；若以零售收益计算，截至今年上半年的市占率达4.2%，长兴排行第三。

　　于内地，服装消费零售正在高速增长。国都证券表示，限额以上（年锁售额高于特定水平）服装类零售额于10年来增长近6倍（见图1），年均增速为19%，超过社会消费品零售总额的14%年均增速。

　　内地居民倾向品牌商品

　　大型百货商场是中高档品牌服装的主要销售渠道，若销售额持续上升，反映品牌服装的消费增加。国都证券表示，于近6年来，大型百货商场的服装销售额，都能保持约20%的增长速度。

　　此外，近年内地城市化呈加速趋势，有助提高居民收入，随着居民的消费能力提高，其消费结构也不断改变，倾向追求品牌和时尚商品。据国都证券的调查（见图2），消费者在购买服装时，最大影响因素是品牌，占39%，其次是服装的款式和质料。

　　财务︰利润率平稳上升

　　近年长兴的利润率都能平稳上升，国都证券指出，品牌服装公司较一般服装行业，拥有较高的盈利能力，内地服装行业近年的平均毛利率约为14%；但从图3可见，长兴去年及今年上半年的毛利率，均超过60%。

　　此外，长兴的经营利润率（经营利润÷营业额×100%；招股书中称为「营业边际利润率」），亦呈上升趋势，由07年的26%，提高至今年上半年的36.5%。

　　零售商固然希望产品促销，若企业囤积过多存货，除会影响其资金流动性外，更会导致产品过时，增加营运成本。

　　存货周转天数，便是用来衡量企业存货水平的指标。天数愈长，代表于营运期内的存货积压时间愈久，即表示产品销售速度慢，反之亦然。

　　存货周转天数＝365÷存货周转次数

　　存货周转次数=年度销售成本÷存货的年初及年终结余的平均数

　　存货周转天数增加

　　从图4可见，长兴近年的存货周转天数持续增加，由07年的112天，增加至今年上半年的285天。长兴解释，该集团于08年成为卡地亚的授权经销商，卡地亚要求集团保存充足的存货，占总存货量约16%，促使存货周转天数增加。

　　不过，长兴指出，集团并没有严谨的存货监控政策，亦不会预设存货水平。当存货积压的时间愈久，产品过时的风险将随之提高。

　　估值︰估值较同业折让

　　估值方面，根据招股文件，长兴今年的预测PE介乎20.9至25.3倍。同样从事男装销售的利郎（01234）及利邦（行情,资讯,评论）（00891），其今年预测PE分别为31倍及39倍，可见长兴的估值较同业折让，可算吸引。

　　服装行业竞争激烈，随着市场对品牌服装的需求愈见增强，有效的品牌建立和市场定位，有助提高公司的竞争力。国都证券认为，品牌服装公司的知名度较高、销售渠道牢固，以及其拥有较高盈利能力，具有长期投资价值。

　　品牌服饰业正值黄金期

　　该行指出，公司要建立具知名度的品牌，需要在产品质量、营销网络建立等方面，长时间投放资源，新加入者难以在短时间内建立稳固的品牌。招商证券也指，在经济转型的背景下，内地品牌服饰行业现正处于投资的黄金时期。