新兴经济体遭遇阵痛 疲弱魔咒能否打破

   进入2014年以来，新兴市场经历的动荡令全球经济蒙上一层阴影。1月下旬以来，资本加速外流掀起新一轮新兴市场国家货币贬值潮，新兴市场股市也遭遇深跌，多个新兴经济体被迫紧急加息。在资本外逃、增长放缓等多重因素影响下，新兴市场面临广泛唱空。有分析指出，新兴市场虽然遭遇阵痛，但不会崩盘。然而，遭遇一轮又一轮动荡的新兴市场，该如何打破疲弱“魔咒”?

   现状：资本“逃离”新兴市场 单周撤资一度达64亿美元

   金融危机后，新兴市场曾一度引领全球经济。回顾新兴经济体的“黄金十年”，以“金砖四国”(中国、俄罗斯、印度和巴西)为代表的几个发展中国家发展迅猛，改写了世界经济格局——在此期间，中国打破发达国家长期垄断经济总量排名前五位的格局，上升为全球第二。在全球十大经济体中，“金砖四国”更是占据三个席位。

   然而2010年之后，在发达国家普遍去杠杆的情况下，新兴市场国家由于经济自身的结构和不平衡问题以及外部需求大幅下降，经济不断减速，系统性风险上升。当美联储开始缩减量化宽松规模之后，随之而来的是新兴市场的剧烈波动，很多经济体出现货币大幅贬值、资金巨量外逃、市场暴跌，其中以“脆弱五国”(巴西、南非、印度、土耳其以及印尼)的表现尤为突出。

   据美国全球新兴市场证券基金研究公司公布的统计数据显示，截至2014年2月12日的一周内，国际投资者从新兴市场中撤出的资金规模约45亿美元。而此前一周，新兴市场股市资金流出规模更是高达64亿美元，创下自2010年10月以来单周资金流出最高纪录。今年1月新兴经济体股票市场基金和债券市场基金资金净流出规模分别约122亿美元、46亿美元。

   据媒体1月底报道，追踪基金绩效的EPFR估计，今年至今流出新兴股票及债券市场基金的金额已经接近50亿美元，2013年则是损失了580亿美元。新兴市场股票基金已经遭遇连续13周资金外流，为11年来最长的连续外流纪录。

   阿根廷比索的形势更一度成为市场恐慌的“风暴眼”。比索汇率除了持续下滑以外，在2014年1月23日当天的跌幅甚至高达12.4%，迫使阿根廷央行不得不紧急抛售1亿美元外汇储备用以救助本国货币。而在今年1月的议息会议中，美联储宣布将每月购债规模继续缩减至650亿美元之后，短短数天内，土耳其里拉、南非兰特以及俄罗斯卢布等新兴货币都遭到疯狂抛售，出现大幅贬值。

   近期包括土耳其、印度、南非、巴西等在内的多个新兴市场国家央行相继收紧货币政策，以遏制本币贬值引发通胀上升。分析人士认为还会有更多新兴经济体央行跟进，但此举无疑将会影响经济增长。

   根据IMF的最新数据，2013年以“金砖五国”为代表的主要经济体平均增速已经从2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。

   解析：新兴经济体亟需根本性改革 调整经济结构

   对于新兴市场出现震荡的原因，《华尔街日报》分析认为，部分原因是美联储放慢了货币刺激步伐。由于美联储的国债购买计划使收益率下降，一些投资者因而把过剩资金投到新兴市场，但现在这些投资者却调转了方向。不过，新兴市场面临的问题不仅仅是美联储缩减购债规模。

   《证券日报》援引中国国际经济交流中心副研究员张茉楠的署名文章称，廉价资金掩盖了新兴市场国家存在的结构性缺陷。金融危机后发达国家实施的量化宽松货币政策为资本市场提供了大量廉价资金，且这些资金多流入新兴市场国家，人为制造了新兴市场国家较早复苏的假象，同时也掩盖了一些结构性问题。

   《第一财经日报》刊发的题为《发达市场与新兴市场大分化》的分析文章也指出，新兴市场国家越来越面临着供给制约，结构性问题拖累经济。新兴市场国家经济中普遍存在着市场管制和垄断，生产率受到制约。金融危机后，发达国家转向去杠杆，导致新兴市场国家外需大幅下降，为应对外需下滑，新兴市场国家采取了大规模的财政、货币刺激政策，但这并没有解决结构性问题，反而进一步恶化，在短暂的刺激效果过后，本国加杠杆的空间用尽，新兴市场国家不得不面对经济增长下滑的现实状况。新兴市场国家必须进行根本性改革，调整经济结构，大幅放松管制来刺激生产率增长。

   文章还认为，通胀和逆差是高危新兴市场国家的通病。“金砖五国”中的巴西、南非、印度和土耳其、印尼经常账户在危机后加速恶化，土耳其的经常账户赤字2011年高达10%。根据世界通胀数据网站的数据，2014年1月印度通胀率为9.13%，印尼为8.38%，土耳其为7.8%，巴西和南非均为5.3%。尽管阿根廷官方数据为10.5%，但市场普遍认为实际水平为30%~40%。

   国际货币基金组织副总裁朱民指出，新兴经济体面临风险主要有三方面：第一，新兴市场和发展中经济体的增长难以在短期内大幅回升；第二，大宗商品价格飙升的时代已结束，资源丰富国家的好日子过去了；第三，世界经济的结构性变化从根本上影响了新兴经济体。

   展望：新兴市场能否打破疲弱魔咒?

   2014年开局，新兴市场的经济数据不算亮眼。2014年1月的汇丰综合新兴市场制造业和服务业采购经理人调查指数为51.4(此前一个月为51.6)，连续第二月下滑，该数据低于2013年51.7的平均水平。汇丰表示，主要新兴市场的服务活动滑落至近六个月的低位。

   对于新兴经济体的疲弱表现，有分析指出，新兴市场虽然遭遇阵痛，但不会崩盘。新兴经济体之前的高增长在时间上与美联储施行量化宽松的时间并不重合，意味着新兴市场的快速发展有自身的基本面支撑，并不是热钱涌入带来的繁荣泡沫。此外，发达国家的复苏也为新兴市场持续增长带来利好。

   同时，分析认为，新兴市场今年将不会全部遇到危机，受遏的主要是拥有庞大经常帐赤字的国家，有实力和基本因素良好的国家仍可以幸免于难，情形与数年前爆发的欧债危机不能混为一谈。

   伦敦LombardOdierAssetManagement的全球固定收益策略员SalmanAhmed表示，在短期而言，资产并不会整体转移，只会有个别国家受到影响。他列举墨西哥为例，指出该经济体一直较平衡，是未来的亮点。长远来说，他认为新兴市场仍然有吸引力，在新兴市场内，难以找到一个债务与国内生产总值的比例如欧元区般高的国家。同时，新兴市场经过多次的危机后，现已对其经济措施作出改革，现时的问题已难以与2003年和上世纪90年代末期的相比。

   汇丰新兴市场研究部全球主管PabloGoldberg在报告中称，1月的相关数据显示出新兴经济体在复苏格局上出现了明显区别。受发达市场的经济拉动影响，一些国家如墨西哥、波兰和捷克共和国呈明显周期性复苏。相比之下，土耳其、巴西、俄罗斯和印尼的采购经理人指数则在减速。Goldberg指出，有理由保持对新兴市场经济活动弹性的适度看好。

   面对一轮又一轮的动荡考验，新兴经济体如何摆脱疲弱魔咒?《中国证券报》援引分析人士观点指出，最主要的是新兴经济体须炼好内功。在市场发挥决定性作用方面，新兴经济体或多或少都有问题，这就需要决策者审时度势，破除既得利益集团的樊篱，加快关键领域的改革，让市场真正发挥起作用。同时在金融领域加快应变性，尽可能吸引住外资。同时也要清醒地看到，虽然外界唱衰新兴经济体不断，但股市必然会有涨跌，经济也肯定会有起伏，暂时的受挫往往酝酿着新的腾跃。新兴经济体拥有发达国家所没有的诸多优势，尤其是像俄罗斯的资源禀赋，中国的庞大市场和制造能力，以及印度、印尼等国的人口红利，如果政策到位、改革得力，新兴经济体卷土重来，当是必然之事。

    安信证券首席经济学家高善文指出，从更长时间看，新兴经济体处在困难调整过程中已持续两年半，新兴经济体在一年或一年半后也许就会逐步摆脱目前非常低迷的状态，出现和发达经济体一样的恢复过程。他强调，尽管现在还没有看到隧道尽头的亮光，展望2014年，新兴经济体表现可能仍然比较脆弱，但“可以期待的是，发达经济体股市将有不错的表现，而新兴市场可能也不会像过去一样那么差劲”。