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兔年春节以来,央行先后宣布加息及上调存款准备金率。而且,3月份还可能再度收紧流动性。这使得被公认为市盈率和市净率偏低的银行股,短期难有大的作为。
最近的这次加息及上调存款准备金率,对银行股偏负面。活期存款利率的上调及非对称加息程度超过之前几次,损及商业银行的息差空间。活期存款利率在之前几次利率调整中均未变动,而国内银行的活期存款占比相当高。除光大银行外,截至2010年6月底,宁波银行和招商银行的活期存款占比在上市银行中最高。其中,宁波银行活期存款占比为57.63%,招商银行则为56.24%。某种程度上说,较高的活期存款占比被视作银行降低利息成本的最大支撑。有机构指出,兔年的首个加息,很可能体现央行不希望银行息差上升的意图,这将明显制约全年银行息差的上升,对银行股有负面影响。
再说上调存款准备金率,已是2010年以来的第八次提高,达到1985年以来的新高。据国泰君安银行业分析师伍永刚测算,此次上调存款准备金率将冻结资金约3600亿元,对银行利润的负面影响大概为0.37%左右。值得注意的是,虽然大型银行存款准备金率已高达19.5%,但市场预期存款准备金率还会进一步走高,在2011年内或最高攀升至23%左右。倘若考虑到上调存款准备金率对银行股的利润侵蚀,以及越调越高之后的负面影响越大,银行股势必在相当长一段时间内蒙上阴影。已有不少专家指出,接下来商业银行考虑的不是更多放贷,而是如何确保流动性。
对于商业银行的流动性风险,兴业银行资金运营中心的一份最新研究报告提醒,商业银行应该开始考虑放缓信贷节奏,在盈利性和流动性之间更多向保流动性倾斜。在未来需要继续上调存款准备金率的情况下,央行需要应对突发的流动性风险,大幅提升警戒级别,做好随时启动流动性应急预案的准备。其中,考虑到2009 年下半年以来,城商行、农信社等小金融机构在信贷投放上更为激进,未来尤其要准备应对小机构出现流动性恐慌下的“小而更易倒”的风险。
过去两年的银行股业绩增长得益于信贷猛增,而今年不能再把这作为价值提升的法宝。商业银行若要继续扩张信贷,必须在揽储上下工夫,而这会造成资金成本的上升。近期各大银行主动取消首套房贷利率优惠,就可能与其目前遭遇的困境有一定关系。对上市银行来说,在存款准备金率不断上调的过程中,要想确保一定的利润,势必会考虑提高贷款利率。若要摆脱对传统存贷业务的依赖,加大中间业务的利润贡献,并非一朝一夕就能实现。
上市银行的流动性风险看似遥远,但会导致机构谨慎。2010年,由于市场担心楼市风险影响到银行的信贷资产质量,致使银行股全年遭打压。若货币政策调整的风险预期席卷银行板块,未来的股价表现可想而知。论业绩,上市银行即将披露的2010年年报称得上漂亮。论估值风险,国内的银行股在全球称得上便宜,A股与H股的价格差不断拉大。然而,正因为机构对潜在风险的谨慎,以及不对称加息、上调存款准备金率等利空接连袭来,银行股股价躺在底部难以动弹。
当然,眼下银行股的另一个特点,有点像“死猪不怕开水烫”。由于股价本身有超跌之嫌,一连串的利空都没有导致其进一步重挫,最近几个月一直呈横盘走势。只不过对投资者来说,不会因为低市盈率而“急追”银行股,那样将会付出太多的机会成本。在2011年A股整体投资收益有限的情况下,关键在于捕捉热门板块抓住局部机会。
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