抢做“亏本生意” 超低票据利率折射信贷冲量众生相

　　近期票据利率大幅走低，1个月、2个月、3个月国股银票转贴现利率一度分别降至0.0061%、0.0066%、0.007%。同一时期，股份行发行的3个月同业存单利率为2.7%。资产端收益近乎为零，负债端资金成本约2.7%，收益成本严重倒挂，银行亏本收票。

　　业内人士分析，票据“零利率”是阶段性供需失衡的产物，背后深层次原因可能是银行既要满足信贷投放要求，又要在储备项目不足情况下将贷款后置至明年初，导致银行依靠票据“冲量”。跨年之后，随着年初信贷投放力度加大，票据利率料逐步回归常态水平。

　　票据市场惊现超低利率

　　12月以来，票据市场利率明显走低，进入下半月出现更大面积的加速下行。

　　Wind数据显示，与月初相比，近期票据利率最低的一天（12月23日），1至3个月期限的国股银票转贴现利率皆下行超过130基点，分别报0.0061%、0.0066%、0.007%，接近零利率，即便是6个月期，转贴现利率也仅为0.08%。

　　票据利率缘何大跌？从供需关系角度看，是因为买盘大于卖盘，而且是显著大于卖盘。“票据‘零利率’是供需失衡的产物。”光大证券分析师王一峰说。

　　票据利率容易在月末、年末出现波动，2019年11月以及今年7月至8月末，均出现过票据利率明显下行的现象。

　　国海证券固收首席分析师靳毅称，由于票据贴现和转贴现被计入银行贷款项下，在月末、年末考核时点前，银行通过在市场上大量收购票据（转贴现）来满足内部考核指标，因此票据市场容易在月末、年末出现波动。

　　“亏本生意”火爆

　　值得注意的是，当前银行的负债成本远远没有低到票据利率这般水平。近期，市场上1天期债券回购利率在1.8%左右，7天期债券回购利率在2%左右，3个月期回购利率约为2.8%。资产端利率近乎为零，负债利率却在2%以上，银行为何愿做“亏本”买卖？

　　兴业证券首席经济学家王涵表示，由于对当年利益贡献有限，年底时银行放贷意愿不强，更愿意选择以票据冲抵。但今年票据贴现利率下滑程度超越上述季节性因素的影响，主要有两方面原因：在企业方面，下半年以来需求较弱，贷款意愿不强；在银行方面，需求弱导致储备项目不足，或将贷款后置以保来年信贷投放“开门红”。

　　王一峰称，当前在供给端，企业开票需求较弱；在需求端，银行既要满足稳定信贷投放的监管要求，又想在储备项目不足的情况下将有限的项目挪腾至年初投放，造成供需矛盾加大。

　　专家表示，票据不仅可较快扩大信贷规模，而且银行承兑汇票由银行承诺到期付款，安全性较高；银行承兑汇票如果在3个月以内，风险权重只有20%，6个月风险权重也只有25%，而商业银行对一般企业债权的风险权重为100%，从安全性和资本占用的角度看，银行愿意买入银行承兑汇票。

　　超低利率难以持久

　　那么，票据超低利率的状态可能维持多久？

　　“目前票据利率已达历史低位，继续下行空间有限。”西南证券固定收益投资部投资经理阎晚晴分析，跨年后，银行追逐票据的热情可能逐渐转淡；同时，极低的票据利率正刺激供应加快，从而逐步调节暂时失衡的市场供需关系。

　　王一峰认为，今年年底票据利率维持在低位，但跨年之后，随着年初信贷投放力度加大，信贷结构较前期更加“扎实”，料票据利率将趋于上行，并恢复至正常水平。

　　靳毅称，跨年后随着商业银行内外部考核压力暂时消减，将会推动票据利率回升。但在信贷投放出现趋势性好转之前，商业银行对票据需求仍会旺盛，票据利率将持续低于同期限同业存单利率。

　　市场数据显示，在接近零值后，最近两三日的票据利率已出现一定幅度反弹。