平安证券：高利润增速 充足流动性将“唤醒”银行股

　　推荐兴业银行、浦发银行、农业银行、南京银行和深发展

　　2010年前三季度，上市银行净利润同比增长超过30%，我们预测全年的增速将达到31%。

　　业绩预判

　　2011年，行业净利润增速的回落是大概率事件，但是下降的幅度有限，上市银行明年的净利润增速仍有望达到25%的较高水平。银行业2011年的净利润增速较2010年会有所回落，但是仍将达到25%的较高水平。

　　银行业利润的驱动因素有：生息资产规模、非利息收入、净息差、成本收入比、信用成本等。

　　我们预测，2011年的信贷投放量和增速都将回落，但仍将保持在一个较高的水平：2011年新增人民币贷款量为7.5万亿左右，同比增速大约为16%。主要原因如下：其一，目前中长期贷款的占比较高，主要是2009年大量的新增贷款投向了基建类项目，该类项目的期限较长，而且具有较大的用款黏性；其二，2011年是“十二五”规划的元年，众多新项目以及工程的实施将形成大量的贷款需求；往年经验也表明：五年规划的元年，贷款增速都会保持在较高水平。

　　风险可控

　　短期来看，融资平台、房地产贷款、拨备新政以及不对称加息等潜在的风险因素对于银行业的影响可控，中性情景下会对2011年净利润造成约7%的负面影响；长期来看，利率市场化和金融脱媒将造成银行业利润增速不可避免地下降，但这将是一个循序渐进的漫长过程，未来两年内银行业净利润的年均复合增速仍有望保持在20%左右。

　　估值中枢上行

　　银行股PE和PB的历史走势表明：净利润增速和流动性状况是决定银行股估值中枢的核心因素，风险因素的扰动会导致估值中枢短期偏移。

　　未来，随着各项不确定性因素的趋于明朗，较高的利润增速和相对充裕的流动性将会推动银行股估值中枢的上行，银行业估值水平有望在2011年得到修复。

　　择时，更要择股

　　观察银行股历年的涨跌幅，我们发现：1.在某一段时间内，银行股一般都同涨同跌，所以对于银行股而言，择时非常重要；2.下跌时，各个银行之间的跌幅差异并不大；但是上涨时，各个银行之间的涨幅差异较大，涨幅的标准差甚至能达到70 以上，所以在看多银行业时，择股也同样的重要。

　　择时方面：2011年，各项风险因素的动态变化将会主导银行业的走势，各个不确定性靴子的一一落地将会逐步地催生出银行股的行情，建议跟随调控政策尘埃落定的步伐，把握银行股的投资节奏。

　　择股方面：经过分析，我们发现以下两类银行股往往有超越行业指数的表现：第一类是净利润绝对增速较高的个股，如2007年和2009年的深发展；第二类是净利润增速超预期的个股，如2009年的浦发银行。

　　投资建议

　　尽管业绩增长无忧，估值优势突出，但是鉴于目前行业面临的不确定性因素依然较多，暂时维持对行业的“推荐”评级。