强监管背景下的信托业将走向何方？

　　2012年以来，中国资产管理行业发展进入快车道，其主要原因在于政策面上，利率市场化加快，市场管制放松与准入门槛降低。目前，中国的资产管理行业尚无明确界定，但根据2017年2月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，资产管理业务包括银行、信托、证券、基金、期货、保险等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。

　　数据来源：外贸信托战略管理部根据各行业协会数据整理

　　资管行业发展历程

　　2012年之前，我国资管业务根据机构职能划分比较清晰：基金公司的公募和专户产品；券商集合资产管理计划；信托公司的资金信托；以及银行理财。2012年之后，资管市场逐渐放开：基金公司可成立子公司开展专户业务；保险和期货公司可参与资管业务；符合条件的券商、保险、私募等可申请公募牌照；PE，VC在内私募机构正式获得地位纳入监管体系。

　　数据来源：外贸信托战略管理部根据各行业协会数据整理

　　从数据中可以看出，信托规模占比从2012至2015年呈下降趋势，2016年有所回升。这一过程主要源于，证监会体系的资产管理规模发展速度非常快，总量已超过银监体系，尤其是基金管理公司、券商资管等对信托业务产生较大分流。同时，私募基金和保险资管虽然目前规模不大，但未来有快速增长的潜力。以上机构均变相利用信托制度进入资管市场，在主动管理与通道业务两个层面，对信托业形成分流。但是信托始终以较强的资本实力以及稳健的投融资，处于资管行业第二位

　　宽松货币政策下的银行扩表

　　宽松的货币政策：2012年之后，证监体系资管逐渐放开，“泛资管”的类信托业务普惠化，资管规模从2013年的40万亿猛增至2015年的93万亿。自2015年开始至2016年年中，央行坚持稳健偏宽松的货币政策，先后多次进行降息降准，提供抵押补充贷款，开展中期借贷便利操作等一系列调控措施，M2余额快速上升。在此形势下，银行流动性充裕，主动负债的成本极低，资产收益率和资金成本间形成显著利差，促使商业银行有大幅扩表冲动。

　　银行的扩表过程：在负债端，由于居民企业存款和央行借款存在较强刚性，规模难以在短期内迅速扩张，商业银行多通过同业存单及同业理财主动创造负债，以获得低成本的资金；在资产端，商业银行将从负债端获取的低成本资金通过加杠杆和期限错配等方式投向其它商业银行的同业理财，或通过委外、债券投资和非标投资等渠道投向其它金融机构（上述资管机构为主），获取其中利差收益。

　　资管同业链条形成：银行出表催生同业业务，同业业务促进资管发展。为降低风险资本权重，规避信用担保监管等一系列目的，银行开展一系列出表业务，如将理财资金购买理财产品、同业资金，或以同业存单对接理财产品、资管计划。在此大背景下，包括信托、券商资管、保险资管、基金子公司等资产管理公司的业务规模均呈现爆发式增长。

　　综上，资管行业的爆发式增长，部分源于宽松货币政策下银行扩表的行为。

　　资管行业监管环境急剧变化

　　强监管与去杠杆

　　2016年下半年开始的金融行业“强监管”对资管行业产生巨大影响。2016年末，央行加强MPA考核标准，将表外理财纳入广义信贷的考核体系。2017年上半年，“金融去杠杆”风暴席卷市场；3月，银监会连发多份监管文件，针对“三违反”、“三套利”、“四不当”进行专项整治。 4月，新华社连发7文解读425金融安全讲话，监管机构全面监管的氛围再次升温。

　　5月，证监会新闻发言人张晓军重申，证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源……不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务”。商业银行与各其他资管机构都需要面对、应对强监管去杠杆这一大环境。

　　强监管去杠杆环境下对信托业产生的影响

　　第一，要求更高的产业理解与主动管理能力。资金端成本和资产端收益之间利差缩减，中间环节愈发难做，通过同业做大规模也愈发困难。但是资管脱媒的趋势不会改变，中国实体经济依然需要信托以更低成本和更高效率匹配资产和资金。

　　第二，通道业务日渐式微。整体来看，通道业务本质在于资产管理权的让渡，是委托方为规避监管，通过使用包括信托资管计划在内的资管工具将资金委托给其他资管机构代为投资的业务。名目繁多的通道业务，将在本轮银行缩表和强监管下得到整治。

　　第三，信托将与更多资金展开合作。除银行体系与个人客户外，信托公司将与保险、社保、年金、养老基金、企事业单位等潜在的资金提供方进行更广泛的合作。