基金子公司的“关门”与“开窗”

　　8月12日，证监会正式就《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》公开征求意见。各类净资本和风控指标相较之前坊间流传的版本更加严格。

　　通道业务的“门”基本被堵死，属于基金子公司的“上帝之窗”又在哪里？

　　“最近经常开会，但是很迷茫，不知道要怎么转型。”马亮（系化名）是一家银行系基金子公司项目经理。其所在公司通道业务规模占比达90%以上，对接的多属非标资产。

　　面对如此监管之势，一家证券系基金子公司相关人士则表示，可能产品存续到期就不做了，不再新增业务，之后也不走差异化经营了。

　　通道类业务几乎被判了死刑，相比之下，尽管转型艰难，但私募股权投资和ABS，可能将成为基金子公司的突围选择。

　　去通道，避免和母公司同业竞争

　　用马亮的话来说，规模越大越被动。“通道业务没什么机会了，现在很少有增量业务，现在如果再往上做规模，监管要来约谈的，有很大风险。”

　　5月以来，中信信诚和民生加银因资金池违规受到了来自监管部门的纪律处分。新华富时被基金业协会要求比照新“八条底线”进行自查整改。

　　“我们前期通道收费非常低，按照万几、千一收的，到时候按照规定计提都是亏的。”根据马亮的测算，要想达到盈亏平衡，相应的通道费必须达到千五以上，而这和信托公司比起来，将毫无竞争力.

　　“银监会理财新规（编者注：意见征求过程中）也要禁止银行理财投资非标对接资管计划，所以这条路基本上是堵死了。”马亮说。

　　此次下发的基金子公司监管相关意见征求稿中，还有一条令基金子公司无所适从，是母公司同业竞争和关联交易的相关内容。

　　有上海某基金系基子人士告诉21世纪经济报道记者，早在今年6月，该公司就曾按照当地证监局的要求，就母公司和子公司的分工进行详细汇报。“当时我们报的是子公司主要做非标，现在看也是障碍重重。”

　　向主动管理转型，对于大部分基金子公司而言，挑战巨大。

　　“一个是和母公司的关系，母公司做主动管理了，比如做主动管理的债券和股票委外专户，那么子公司是不是就不能做了？但最关键的问题，还是人才。”前述证券系基金子公司人士表示。

　　马亮认为，信托公司做主动管理做了那么久，仍然面临“资产荒”的难题，基金子公司作为通道业务为主的机构，又有什么转型资本？

　　他加入基金子公司时，正值这个行业迅猛发展之际，很多人从其他金融机构流入。按照他的说法，其所在公司注册资本1亿元，每年的利润就有几个亿，也就是说，净资本回报率达到数倍，这比母公司的日子其实好过得多。但他也坦言，从技术含量的角度，基金子公司其实是缺乏的。

　　“到年终奖发放完毕，基金子公司势必会迎来一波离职潮。”马亮说。

　　尝试布局股权私募、ABS

　　多家基金子公司团队负责人向21世纪经济报道记者表示，去年以来，已经在私募股权领域做了一些尝试，未来依靠此类业务“养活一个团队并没有问题”。

　　根据目前的征求意见稿，股权类投资的净资本计提比例不高，与ABS类似，但是其收益的想象空间要比固定收益高得多。

　　不过，基金子公司在PE方面的历史业绩，几乎可以说为零。更多时候，依赖的是基金子公司高层和团队积累的资源。与PE机构多为合作关系，而非竞争。

　　前述基金系基金子公司一名团队负责人表示，在PE投资散户化背景下，基金子公司迎来了一些机会。“原来我们主要是做一些FOF（基金的基金），先把钱募集起来，分散给不同的项目。但是和PE合作，还是比较劣势，比较难说话。”该人士表示。

　　目前，该团队负责人的业务重心，放在找“明星项目”上。

　　“现在是先找项目，再募集资金对接这个单一项目，这对项目的要求就很高，投资没有分散度，这个项目不能有一点闪失。”该人士表示。

　　在ABS方面，目前各公司则有所犹疑。

　　“年初有一家公司要做ABS，资质还比较好，报价千三。现在回过头来看，还好咬咬牙没接，否则按照千四的计提，利润要击穿了。”某华东地区基金子公司项目经理表示。

　　据21世纪经济报道记者了解，一家排名位于中游的基金子公司刚对ABS业务下发了激励通知，业务团队的分成比例比原来提高了2-2.5倍。“虽然提高后在行业内也并非很有竞争力，但是说明公司对这块业务的一个引导。”该公司内部人士表示。

　　前述基金系基子团队负责人表示，其在今年年初就在推进ABS业务，主要方向有二，分别是类REITS（房地产信托投资基金）和基于应收账款的ABS。“主要还是关注发行主体的资质，而不是基础资产。”其坦言。