上市首亏的牧原股份：挥之不去的质疑

　　5月27日晚，“猪茅”牧原股份详细回复了深交所下发的年报问询函，涉及的内容包括流动性风险、关联交易等，该公司表示流动性风险可控且不存在向关联方输送利益的情形。

　　据了解，监管层此前就上述问题提问，牧原股份也进行了回复，但外界的质疑与担忧一直存在。近年来，牧原股份反复在被质疑和澄清中循环，似乎未彻底获得外界信任。

　　上述现象背后，可以从牧原股份披露的数据中寻找部分原因。

　　上市以来，牧原股份合计融资规模超过1100亿元；截至2023年末，牧原股份有息负债超过760亿元，其中流动负债超过流动资产310.76亿元；近三年发生的与日常经营相关的关联交易金额均超过54亿元。数据是客观的，牧原股份何时能完全打消挥之不去的质疑，即是否存在流动性风险以及关联交易有无利益输送，有待观察。

　　业绩方面，2023年，牧原股份归属净利润亏损42.63亿元，创下2014年上市以来首次亏损纪录。去年，牧原股份合计下跌14.23%。

　　当市场预期猪肉养殖企业即将走出行业低谷之际，牧原股份短期内股价回暖。从2024年年初至今，该公司累计上涨14.5%。截至5月31日收盘，牧原股份股价为47.15元，总市值为2577亿元。

　　否认存在流动性风险，

　　但短期偿债指标偏低

　　牧原股份经营范围包括养殖业务、屠宰、肉食业务、贸易业务等。

　　据wind数据显示，上市以来，牧原股份通过直接融资和间接融资合计募资约1112.54亿元。融资规模超千亿就一定资金充裕？相反，近年来牧原股份的流动性风险一直被监管层和二级市场关注。

　　2021年3月15日，深交所在下发问询函，要求牧原股份说明“公司货币资金是否存在质押、冻结等权利限制，是否存在与控股股东及关联人的共管账户。利息收入远低于利息费用的原因”。一天后，牧原股份回复称没有权利限制、没有共管账户且具有合理性。

　　2022年10月26日，养殖股当日集体重挫。彼时，媒体报道称“市场担心养殖股会出现流动性风险”。牧原股份随即作出澄清。

　　2023年9月28日、10月9日、10月19日，受传言等因素影响，牧原股份分别下跌4.56%、7.63%、8.72%，短期内显著下跌。牧原股份回应称，“承包制是对考核激励机制的尝试与探索”、“未发生大规模裁员”。

　　在2023 年度网上业绩说明会上，有投资者提到外界对牧原股份的资金流等怀疑态度。牧原股份则表示，从去年开始主要经营策略是稳健增长，优化负债结构。

　　财务风险指标方面，截至2023年末，牧原股份资产负债率为62.11%，同比增加7.75个百分点，原因是经营亏损所致。同期，该公司有息负债为761.37亿元，高于可比公司温氏股份、新希望、巨星农牧、神农集团。值得一提的是，2023年末，牧原股份的流动负债超过流动资产310.76亿元；194.29亿元货币资金中有56.53亿元受限，受限占比达29.1%。

　　负债金额达数百亿，牧原股份的财务费用高于两家同行公司。

　　2023年，牧原股份财务费用为30.54亿元（占营收比重约为2.75%）。同期，新希望、温氏股份等公司的财务费用分别为19.75亿元（占营收比重为1.4%）、12.13亿元（占营收比重约为1.35%）。

　　另一组数据显示，2021年至2023年，牧原股份流动比率分别为0.62、0.80、0.67，速动比率为0.18、0.31、0.23，数值呈现先升后降。一般来说，流动比率为2左右、速动比率为1左右比较理想。

　　牧原股份短期偿债指标偏低，与其采取的“全自养、全链条、智能化”养殖模式有关，该模式具有固定资产投资规模较大的特点。此外，牧原股份通常不倾向于抵质押类型的中长期贷款，主要使用短期借款，导致短期借款比例相对较高。

　　今年5月份，深交所对牧原股份下发的年报问询函中，追问该公司是否存在流动性风险。牧原股份回复表示整体流动性风险可控。

　　有观点认为，牧原股份的偿债能力很大程度上取决于猪价波动。如果后续猪价上行，有利于缓解养殖企业的资金压力，改善现金流情况以及修复资产负债表。

　　关联交易频频被质疑，

　　有无利益输送？

　　除了流动性风险外，牧原股份的关联交易也多次引发监管层关注。

　　2021年3月13日，某“大V”公开质疑牧原股份的财务真实性，质疑内容包括牧原股份与控股股东旗下建筑公司存在大量的关联交易等。

　　消息发酵后，一度引起市场热议。有媒体曾就此事建立了《牧原股份是否财务造假引激变 公司火速回应》话题。

　　2021年3月15日，深交所对牧原股份下发问询函，要求该公司说明“大量工程项目均由关联方承建的商业逻辑及合理性”、“关联交易的定价公允性”。一天后，牧原股份回复称，“不存在利益输送的情况”、“与牧原建筑的关联交易价格是公允性的”。

　　2022年5月18日，深交所对牧原股份下发年报问询函，要求公司说明“选择向关联方采购的原因及合理性”、“是否存在关联关系或可能造成利益倾斜的其他关系”等。2022年6月1日，牧原股份回复问询函称，“公司选择向关联方采购具有合理性”、“不存在利益倾斜的情形”。

　　2024年5月12日，深交所对牧原股份下方问询函，要求公司说明“关联交易的合理性、公允性，是否存在损害上市公司利益、向关联方输送利益的情形”。

　　据牧原股份披露，2023年，该公司因采购商品、接收劳务发生的关联交易金额为34.92亿元。关联采购的前五大供应商包括“牧原建筑”、“牧原设备”、“正泰牧原”、“牧原物流”、“聚爱数字”。上述供应商中，有4家公司的实控人是秦英林，1家公司的受益股东包括秦英林夫妇。

　　近三年，牧原股份发生的与日常经营相关的关联交易金额为约197.1亿元、约65.53亿元和约54.57亿元，呈现逐年下降的趋势。

　　牧原股份回复年报问询函称，“关联交易价格公允，不存在损害上市公司利益，向关联方输送利益的情形”。该公司还表示，未来将从业务需求出发，合理规划与关联方的交易情况。