超级电容器电极材料概念股迎升机 超级电容器电极材料概念股一览(3)

　　三项费用率持续提升预计16年有望企稳。2010年以来，公司三项费用率总体持续提升。2015年，公司三费合计支出1.74亿元，同比大幅增长50.18%，对应三项费用率为18.58%，较14年的15.27%提升了3.31个百分点。具体至分项费用：销售费用为4035万元，同比增长29.16%；管理费用支出1.46亿元，同比大幅增长50.92%，主要是研发支出大幅增加；财务费用为-1321万元，而14年为-1269万元，其中利息收入829万元，汇兑损益为-694万元。16年公司业绩将持续增长，预计全年三项费用率将总体企稳。

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为1.03元与1.32元，按03月21日47.26元收盘价计算，对应的PE分别为46.05倍与35.81倍。目前估值相对行业水平合理，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：经济景气波动风险；行业竞争加剧；新能源汽车推广不及预期。

　　铜峰电子：铁牛集团借壳注入五金电商资产，新团队开启外延新征程

　　研究机构：中信证券日期：1月28日

　　投资要点

　　铁牛集团核心上市公司平台。铜峰电子是位于安徽铜陵的一家薄膜电容器及其薄膜材料的生产厂商，是电子工业的基础原件供应商，产品广泛应用于轨道交通、电网、新能源、家电等领域。由于近年来中游行业迅速扩张，产品价格下降，2014 年收入6.7 亿元，归母净亏损约8300 万元。公司于2015 年9 月底停牌，市值32 亿元。大股东铁牛集团1 月公告将注入浙江永康市五金产业园于该上市平台，开始产业整合。

　　甩掉包袱，换血团队，大幅提高控股权。铁牛集团总部位于浙江永康，20多年来形成了以汽车零部件为主导的产业群，于2011 年取得了铜峰集团全部股权成为上市公司实际控制人。去年9 月公司领导层发生重大变动，聘任新总经理、董事等团队，酝酿转型规划。2015 年底公司老厂区被征收，收到政府土地补偿款2.2 亿元，对当年利润影响额为1 亿元左右，顺利摆脱了老产能的包袱。此次重组及配套募资一旦完成，铁牛集团对公司控股权将由16.8%提升到39%，为将来外延整合打下必要基础。

　　借力优质地产资源，搭建五金电商平台。此次借壳重组第一部分，为注入铁牛集团在永康市约700 亩地及相关地产项目（预计其中50%以上地产项目能在2017 年内完成销售），作价45.3 亿元，锁价5.2 元/股，业绩承诺为若本次交易于2016 年实施完成，2016-18 三年净利润25 亿元，相当于收购PE 为2017 年5.4 倍，估值合理；第二部分为募集配套资金，以支持未来基于当地的五金电商产业园项目，拟募资20 亿元。五金产业是永康的支柱产业，全永康市有五金机械企业1 万余家，从事五金产业人数超过30 万人，1 万余种五金品种，五金工业产值占全市工业总产值的90%左右。2014 年线下五金城交易达386 亿元，线上交易220 亿元，已经形成规模巨大的专业化产业区。此次并购该电商平台未来有望借助当地产业优势，通过互联网金融模式创造新的增长点。

　　国开行贷款，看好未来新材料及高端元器件发展。公司于停牌期间公告全资子公司合汇金源入选国家2015 年专项建设基金项目，并由国开行安徽分行安排2.31 亿元中长期优惠利率贷款予以支持，平均年化利率1.27%，目前已收到上述款项，将由合肥城建投资集团确保投入用于新材料、新能源及高端元器件研发产业基地项目建设。我们认为，公司传统的电容器及薄膜材料业务积累了良好的客户基础，此次融资完成后，有望借外延方式加速扩张。另外，铁牛集团旗下的众泰汽车近年来发展很快，我们预计公司电容器产品未来进军新能源汽车、绿色能源领域概率很大。

　　风险因素：资产重组不达预期，电商产业园业绩贡献低于预期等。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2015 年有望扭亏，2016 年起地产资源开始贡献业绩，从项目周期看大部分收入将在2017 年起开始逐个确认，我们预计2015/16/17 年EPS 分别为0.01/0.17/0.43 元，由于公司2017 年业绩预期增长较高，参照同类公司小商品城、众业达、海宁皮城，并兼顾电商产业园发展潜力及外延并购预期，给予2016/17 年平均PE 26x，对应目标价7.8 元，首次给予“买入”评级。

　　南洋科技：锂电池隔膜进展顺利，未来业绩可期

　　研究机构：中信证券日期：2月3日

　　事项：

　　近日南洋科技发布公告称，其以自有资金投资建设的“年产9，000 万平方米锂离子电池隔膜项目”经安装调试完毕，样品送主要客户宁德新能源科技有限公司（ATL & CATL）试用后，近日，已顺利通过该客户动力全电池评介（小试）。对此点评如下：评论：

　　锂电池隔膜阶段性测试顺利，有望进入锂电池行业龙头CATL 供应链。公司宣布其动力电池隔膜顺利通过宁德新能源科技有限公司（ATL & CATL）动力全电池评介（小试），如测试顺利将有望在2016 年第二季度初期正式批量供货。CATL 作为国内动力电池行业龙头，下游客户为宇通客车、宝马等全球知名企业。预计其2016 年动力电池隔膜需求有望超1.5亿平方米/年，同比增长超100%，如公司二季度顺利供货，其锂电池隔膜业务有望实现快速增长。且CATL 作为行业龙头市场引领作用明显，如公司最终进入其供应体系，有望为其产品后续市场推广带来利好。

　　新能源汽车行业进入高速增长期，带动上游原材料湿法隔膜需求。我们预计2016 年新能源汽车行业销量增速有望超50%，动力电池上游零部件湿法隔膜需求快速增加。主要受益于三元及高端磷酸铁锂电池渗透率提升。其中三元电池当前时点下由于客车暂缓使用政策出台而略有降温，但我们认为2016 年三元电池行业渗透率仍有望提升到15%（2015 年5%），其中主要原因在于：1）新能源乘用车并无政策限制，同时受成本压力推动有望快速转向三元电池；2）新能源乘用车2016 年受益于补贴驱动及一线城市牌照优惠，有望成为新能源汽车增量主体，有可能实现翻倍增长，带动三元电池需求。

　　2016 年预计迎来湿法隔膜供需缺口，行业毛利率维持高位，带来业绩弹性。目前湿法隔膜仍集中在日韩厂商，全球出货量居前的旭化成、东燃化学、SKI 等巨头都以生产湿法隔膜为主，国内产能集中于干法隔膜，湿法隔膜产能不足。我们判断随着湿法隔膜需求快速增加，2016/17 年可能迎来湿法隔膜供需缺口，相较于干法隔膜的价格大幅下滑，湿法隔膜的市场价格仍能保持在4-5 元/平米，行业毛利率保持在50%以上。公司年产9000 万平方米锂电池隔膜的产线满产以后，锂电池隔膜业务有望为公司带来近1 亿的利润贡献。

　　公司隔膜工艺创新具有成本优势，有望快速抢占市场。锂电池隔膜按照工艺主要分为干法与湿法两种，两者主要区别在于隔膜成孔机理：干法采用拉伸造成缺陷成孔、湿法采用有机溶剂萃取成孔。湿法隔膜设备投资较高，但在孔隙率、力学强度一致性等性能上均好于干法隔膜。公司锂电池隔膜采用创新性“半干半湿”工艺。其将湿法隔膜制造中的液相萃取步骤简化，预计产品成本可以低于现在市场上同类竞品湿法隔膜约20%，如果其技术大规模应用，则公司未来有可能快速抢占隔膜市场份额，业绩迅速提升。

　　原有业务如太阳能背材基膜及光学膜等预计将稳定增长。公司原有业务主要有太阳能电池背材膜、光学薄膜和电容膜等，其中太阳能电池背材膜和光学薄膜预计将成为公司稳定利润贡献点：1）太阳能电池背材膜需求受益于全球光伏装机量发展而快速增加。EPIA 预计全球2016 年新增光伏量有望接近50-60GW（2014 年约40GW），对应太阳能背材膜需求达12-15 万吨。公司目前太阳能背材膜产能2.5 万吨，且2015 年初定向增发扩产5 万吨/年巩固自身竞争优势，预计2017 年投产；2）公司2014 年并购东旭成进入光学膜领域，目前国内行业已处于领先地位，未来有望借光学膜国产替代趋势快速抢占市场。

　　风险提示：锂电池隔膜测试进度低于预期；新能源汽车发展低于预期。

　　盈利预测、估值及投资评级：公司太阳能背材膜及光学膜业务持续稳定向上，我们给予公司盈利预测2015/16/17 年EPS 为0.13/0.21/0.28 元，目前公司股价12.64 元，对应公司PE 为96/61/46 倍。如以公司2016 年顺利进入CATL 供应链测算，2016/17 年锂电池隔膜业务有望为公司带来约0.4/1 亿利润贡献，对应2016/17 年EPS 为0.27/0.44 元，公司估值PE 为47/29 倍。且后续隔膜产能快速扩张有望带来业绩弹性，预计公司2016-2018 年利润复合增速有望达56%，基于PEG=1 原则，我们认为公司合理估值为2016 年56 倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级，目标价15 元。