医保控费新政带来新机遇 医保控费新政受益股一览(2)

　　投资建议：公司下半年携手上药、国药、太保，中标非公立医疗机构项目，参股海外优质大数据公司，业务进展积极向好。此次获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权，实现“上海模式”的异地复制，再次彰显其智慧医疗绝对龙头地位，并助力全面冲击互联网第四极。3个月目标价50元。安信证券

　　国际医学（000516）：商业拐点确立，医院跨入扩张成长期

　　钟楼店翻新，大牌入驻多，招商力度超预期，客流档次提升显著;预计半年新客群培育期后，营收、坪效将显著改善，3年内单店营收将过30亿;西稍门店渐入成长期，周边竞争少，增长快，中档定位与钟楼错位;宝鸡店与之相近水平，两店皆于13年扭亏，预计合计贡献净利近两千万;商业中期仍是主力，13~15年净利贡献占比65%/62%/60%;看好目前的深耕挖潜战略，预计三年净利CAGR近20%，当前拐点确立。

　　医院：高新营效进入上升通道，圣安动工在即，增资扩张进行时：高新医院，定位中高、医师团队与诊疗设备皆强、现已步入营利双增通道;通过门诊提价、病房提效以及诊疗客群结构调整三大手段提升利润，13年净利率同比增三成，14年有望突破15%;圣安医院以三甲、JCI高标准投建，至少1500张床位，高端客源充沛（三星园区2-3万外籍人士）;是开元走向医院产业集约化经营的第一步;基于圣安的高定位、高投入（按床位数估算将超过15亿）以及高新医院的成功基础，我们判断，公司大概率将通过再融资来助力该项目，并将在14年动工到17年建成开业期间，积极寻找适合的并购或托管标的来协同圣安的投入期;这正是我们希望看到的、典型的初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段的投资良机。

　　盈利预测：13/14/15年的净利润、EPS及增速分别为：1.商业1.06、1.25、1.44亿、0.149/0.175/0.202元和27%/17%/16%;2.高新医院5775、7671、9521万元、0.081/0.1074/0.133元和54%/33%/24%;3.公司整体1.6、2、2.4亿、扣非EPS及增速为0.23/0.282/0.335元和35%、23%、19%（我们预计，13年钟楼装修中一次性损益计入当年削减EPS约6分至0.171元）

　　我们认为，公司新建圣安迈出扩张步伐，内有高新盈利提升与商业收入稳健支撑，外有国家政策大力支持，正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段，若年报（受非经常性损益影响）低于预期导致股价下跌，将是增持良机。

　　我们给予公司未来6-12个月7.44元目标价位，相当于商业18x、医院40x14PE。国金证券

　　复星医药：再购锦州奥鸿股权，强化公司制药业务

　　按13年净利PE13收购，较为划算。交易分两阶段进行：《新股权转让协议》生效后，由复星医药产业出资不超过人民币15.25 亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥鸿23%的股权;第二阶段： 2019 年1 月1 日起至2019 年1 月15 日期间内，由复星医药产业出资不超过人民币3.41 亿元受让新疆博泽持有的锦州奥鸿其余5.146%的股权。两次目标股权的实际转让价款根据“锦州奥鸿2013 年度实际净利×13×23%”的公式确定，价格较为划算。

　　收购锦州奥鸿，强化医药工业业务。锦州奥鸿主要产品包括小牛血清去蛋白注射液、注射用白眉蛇毒血凝酶等，公司已于2011 年收购其70%股权。截至2013年12 月31日，锦州奥鸿的总资产为人民币78，940万元，所有者权益为人民币68，130 万元，负债为人民币10，810万元;2013年，锦州奥鸿实现营业收入人民币91，598万元同比增41.3%，实现净利润人民币51，789万元（以上为合并口径），同比增42.6%。锦州奥鸿“奥德金”和“邦亭”两大系列产品的市场占有率和品牌影响力在行业中处于优势，根据南方所数据：2012年小牛血清去蛋白注射液国内样本医院市场规模约7亿元，同比增约50%，锦州奥鸿占据约70%市场份额。2012年血凝酶样本医院市场规模约5.5 亿元，同比增约58%，锦州奥鸿市场占有率第三。本次交易有利于推进锦州奥鸿战略的制订和实施、加强其新产品研发和储备，强化公司的制药工业业务。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司医药工业质地优良是公司发展根基，在医疗服务领域加快布局，参与私有化美中互利加速布局国内高端医疗。预计未来在国内外外延扩张方面有新的突破，预计13-15年EPS 0.85、1.02、1.22元，PE 25、21、18倍，维持审慎推荐-A 评级。招商证券

　　澳洋科技发行股份作价6.5亿元收购大股东旗下的澳洋健投的方案已获得证监会［微博］通过，公司成功转型医疗健康产业。澳洋健投主营医疗服务及医药流通业务，下属医院包括澳洋医院本部、杨舍分院、三兴分院及顺康医院，均是营利性医疗机构。澳洋医院是一家集医疗、预防、保健、康复于一体的现代化二级甲等综合性医院，医院总分院现有员工1616名，专业人员为1302人。2015年1月14日，澳洋医院通过最新版的JCI国际认证，反映了澳洋医院的医院建设和医疗水平已经达到了国际领先水平，为未来开拓国际型医疗服务奠定了良好基础。

　　恒康医疗（002219）是一家业务范围覆盖中药材种植、医药制造、医药流通和医疗服务的全产业链医药医疗公司。2014年公司完成了四川邛崃福利医院、大连辽渔医院、萍乡赣西医院的股权收购工作，民营医院布局进一步加码。目前公司旗下已有5家全资医院，控股1家医院并拥有平安医院肿瘤中心85%收益权。未来公司将加快在医疗服务领域的布局，通过收购、自建等方式继续扩大公司医疗服务业务体量，进一步夯实公司“药品制造+医疗服务”两轮驱动的战略。

　　一心堂（002727）：收购广安堂及申请融资开启外延并购之路

　　广安堂资产价值高，收购价格低

　　海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立，是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市，具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家，遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元，净利润约800万元，利润率为8.3%，在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计，假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍，则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元，一心堂以3.2亿元进行收购，收购的PE约为10倍，远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。

　　收购海南药店龙头，增强公司核心竞争力

　　广安堂在海南门店密集，与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后，将进一步增强在海南的规模优势，有利于其整合海南连锁药店行业，提升市场份额。不仅如此，公司未来还将会把毛利率较高的（平均60%以上）厂商共建品牌产品导入广安堂，帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说，收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位，不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。

　　申请中短期融资，进一步外延并购预期强烈

　　我们认为公司未来还将进一步外延式并购，其理由如下：第一，公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金（3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付），我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下，公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资，则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二，公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店，未来持续收购的空间还很大。

　　收购广安堂及申请融资开启外延并购之路，首次给予“增持”评级

　　我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元，同比增长24%、22%、20%，对应的估值为55x、45x和37x，当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈，我们首次给予“增持”评级，建议投资者积极关注。

　　海南省零售药店市场状况

　　截止2010年末，海南省药品零售门店2610家，其中单体门店2305家，连锁门店305家。连锁门店企业11家，广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。

　　按全省人口867万人口计算，海南平均每3322人拥有一家药店，远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%，市场集中度低。大部分门店经营效益差，利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集，出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈，未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店，不断提升行业集中度。 国信证券

　　北大医药（000788）：医药产业链进一步延伸，主要产品价跌量升

　　收购北医医药完成业务扩展。公司2011年向北大国际医院集团定向增发收购买北医医药100%的股权。北医医药及其子公司从2011年起并入公司报表。公司新增置入药品、医疗器械销售及流通业务，医药产业链进一步延伸。

　　主要产品价跌量升。报告期内，公司原料药业务销售价格明显下跌，但销售量仍保持较快增长。2012年一季度公司主导产品VE价格较2011年四季度最低时的105元/kg有所回升，但平均价格仍同比明显下降超过30%;大新药业洛伐他汀价格与去年同期相比下降约7%;同时在人工工资、原料价格上涨等成本上升，以新增医药流通业务毛利率较低等因素的共同影响下，公司综合毛利率同比下降1.62个百分点，为20.80%。同期，期间费用率同比下降1.27个百分点。基本弥补毛利率下滑，使利润增速仍快于收入增速。

　　北医医药业绩存在承诺。北大国际医院集团承诺重组后北医医药2011年、2012年和2013年净利润分别不低于2080万元，2434万元和2807万元，若北医医药自2011年起未来三年实际实现净利润低于上述承诺，北大国际医院集团将对北医医药未实现部分以货币方式全额补偿给西南合成［-0.88% 资金 研报］。按照承诺，预计北医医药贡献西南合成2012年、2013年最低的EPS分别为0.041元和0.047元。

　　有望成为方正集团医药资产整合平台。方正集团已经确立医药产业为未来发展的第二主业。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药上市公司，战略地位明显。从大新药业，到北医医药，未来公司仍存在资产注入预期，外延式增长值得期待。

　　盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.22元和0.25元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为34倍和30倍。目前已显偏高，维持“中性”的投资评级。天相投资

　　金陵药业：扩张稳步进行，关注公司转型拐点

　　三方合作办医样本，政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上，制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险，而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，政策风险相对于制药企业要小很多，经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院，表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后，有望迎来业绩估值的双重提升。并且，一旦未来成功晋升三甲，医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守，脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源，该品种为国家基本药物，在临床中使用已经得到时间检验，在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早，产品价格定价相对较低，市场推广等经费无法给与足够的支持，因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速，心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点，2013年将会逐步走出低谷，在上半年部分厂房改造的情况下，上半年销售依然与去年基本保持持平，我们认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元，对应估值为24、20、17倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，上调评级至“增持”。