C919国产大飞机或2016年首飞 C919国产大飞机概念股解析(2)

　　（四）军用直升机需求迫切，增长势头强劲。

　　根据《Flightglobal》公布的世界空中力量发展报告显示，2013年全球军用直升机总量达到18826架。就国家分布而言：美国军用直升机总量达到5674架，占全球军用直升机总量的30%;俄罗斯数量为918架，占总量的5%;中国军用直升机总量仅751架，占总量的4%不足美军的14%。较少的直升机数量与当前对部队机动性能要求的提升以及中国的大国地位不相匹配，我们认为随着武直

　　10、武直19等机型的陆续定型，以及军用直升机批量列装工作开始，未来公司该业务的发展将呈现持续上升的趋势。

　　（五）低空开放催生万亿通航市场，公司将最大受益。

　　预计2015年我国通用航空发展实现飞行时间总量约27万小时，航空器数量达到约1997架，而美国2013年的通航飞行时间约2700万小时，通用航空器数量达到约22.8万架，我国通航市场规模不到美国的百分之一，未来增长空间巨大。

　　随着我国低空开放的逐步放开，整个通航产业将会催生出万亿市场，公司作为通航产业链上的主要制造商和运营商，将成为通航产业链最大受益者之一。

　　通航运营服务空间广阔，目前处于起步阶段。8月20日，中航工业昌飞与井冈山市人民政府在井冈山就通航合作框架协议和井冈山低空旅游项目合作协议就行了签字。未来，通航基地的建成将有利于航空消费文化的培育，使社会大众感受和参与到航空活动中来，带动航空应急救援、医疗、城市消防、电力巡线、农林喷洒、航拍等通航业务的发展。

　　公司大力开拓通航运营目前还处于起步阶段，未来公司将依托各种合作模式，与地方政府、行政部门、大型单位在全国范围内搭建全方位的通航运营平台，有望成为通航运营领域的主要受益者。

　　（六）直升机板块唯一上市平台，资产证券化率仍有空间。

　　中航工业资产证券化进程一直在行业内领先，公司是中航直升机板块的整体上市平台。目前，除武装直升机总装资产外，武装直升机零部件以及民用直升机零部件和总装资产均已进入上市公司。我们预计，随着央企改革和资产证券化的持续推进，武装直升机资产未来整体注入上市公司的可能性较大，将对公司的资产质量和经营业绩起到较大的提升作用。

　　不考虑资产注入预期，预计公司2015和2016年的EPS分别为0.72元和0.95元，当前股价对应PE分别为52.86x，和40.06x，在军工行业中处于中等偏低水平。我们认为随着公司主业持续增长和盈利加快提升，以及未来通航市场打开巨大空间，公司的投资价值有较大的提升空间。给予公司“推荐”评级。

　　成飞集成［2.25% 资金 研报］重大资产重组公告对行业影响：风险落地，迎来再次布局良机

　　类别：行业研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨宗星 日期：2014-12-17

　　成飞集成公告，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项。

　　垄断担忧终止此次重组。

　　公司公告，控股股东收到国防科工局就公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件，认为重组符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求，但将消除特定领域竞争，形成行业垄断，所以建议终止重组。我们认为，国防科工局对垄断的担忧，应该主要指成飞、沈飞在航空产品特别是军品方面的属同类业务，可能导致该领域出现垄断，不利于行业竞争。按照此前方案，成飞集成拟向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值158亿元。假如重组得以通过，成飞集成主业将由原有的汽车工业向飞机与防务业务转变，成为中航工业的航空产品与唯一防务上市平台。

　　对行业影响主要在短期，长期逻辑并未被破坏。

　　我们认为此次事件对行业影响主要在短期，可能给军工类上市公司资产注入带来负面预期。尤其对中航系上市公司影响可能最大。然而，我们认为，军工行业长期逻辑并没有被破坏：1）军工行业长期向好的根本在于，我国国际化战略带来的巨大需求与过去军事投入与建设等方面的相对滞后，带来行业的广阔空间;2）资产整合只是推动军工行业投资主线之一，军民融合、事业单位改制、定价采购体制变革也是目前与未来相当长时间里军工行业投资的主线;3）我们认为此次被否并不意味着军工资产证券化趋势的改变，其仅属个案;对以后的资产重组不会产生不良影响。4）习近平主席在出席全军装备工作会议时强调，要加快构建适应履行使命要求的装备体系，这表明中央在军工装备体制改革、资产重组方面的态度没有发生方向变化。综上，我们认为军工行业在未来几年仍然处在行业向上周期，能够保持较快增速。

　　市场已有所预期，军工迎来再次布局良机，继续关注其它平台型公司。

　　我们判断市场对此次被否已有一定预期。所以，可以继续关注其它相关公司。中航动控［0.21% 资金 研报］、航空动力［0.49% 资金 研报］、中航机电等极可能成为中航工业集团下发动机控制、整机、机电系统平台的公司仍值得继续关注。在成飞集成此次方案被否以后，洪都航空［-0.56% 资金 研报］可能重新成为中航系防务资产平台，也值得继续关注。另外，其它几大军工集团旗下资产整合平台型公司也值得继续关注。

　　中航电子［0.53% 资金 研报］：偶然因素导致业绩下滑，航电平台地位未有改变

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-08-27

　　事件： 公司发布2015年半年报，2015年上半年公司实现营业收入27.1亿元，同比下降4.62%;归母净利润1.53亿元，比上年减少1.17亿元，同比减少43.4%，低于我们之前的预期。

　　对此，我们认为原因如下：n 研发费用大幅增加：研发支出同比增长32.6%，主要是管理费用中研发费同比增加6793万元，其中，子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。

　　子公司搬迁影响：子公司青云仪表厂区搬迁，生产线调整，造成生产交付有所推迟，影响收入约1.1亿元，影响利润约3，780万元。

　　偶发性因素不影响我们推荐的逻辑：我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素，推荐逻辑仍然不变，即：1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合，“343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的5家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元，同比增长19.95%、23.56%、23.21%;归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元，同比增长12.58%、50.67%、16.28%，对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年研究所改制的预期，给予公司目标价格为30元，给予“买入”评级。

　　风险提示：系统性风险下，公司股价存在进一步下调的可能，科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢，影响公司产品交付、估值过高。

　　洪都航空14年年报点评：“猎鹰”将迎收获季

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-13

　　公司动态：

　　3月31日，公司发布2014年年度报告：2014财年公司实现营业收入34.51亿元，同比增长20.63%;实现营业利润1.07亿元，同比增长29.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长8.58%;基本每股收益为0.14元。

　　产品毛利率继续大幅下挫

　　教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。

　　K-8/教-8系列中级教练机交付回升

　　教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单，9月交付首批4架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年，继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。

　　生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季

　　“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上，赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发，在市场N次“狼来了”的预言落空后，“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。

　　在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊

　　至今年年初，农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自北大荒［-2.00% 资金 研报］通航和新疆通航的68架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成，向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过，经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机，新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近，在2017年之后。

　　空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位

　　2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括：①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布，飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练;教-8使用定位由高级训练调整为中级训练;任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机，更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。

　　未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级

　　南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工，北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动，力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。

　　承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。

　　今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计2015~2017年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元，基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。

　　投资风险提示：

　　公司资本市场投资者关系形象不佳。

　　贵航股份［0.24% 资金 研报］调研报告：内扩外购完善产品结构，汽车增量和存量扩大需求

　　类别：公司研究 机构：西南证券［-1.18% 资金 研报］股份有限公司 研究员：徐永超 日期：2013-12-25

　　事件：日前，我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　作为汽车零部件知名企业，享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业，主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长，同时我国汽车保有量逐步加大，在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下，公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。

　　募投项目进展顺利，产能逐步释放。公司募投项目进展顺利，密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产，散热器和电子电器开关两项目有序开展，公司生产能力有望逐步提高，扩大公司生产规模，同时能有效的改善产品结构，提高竞争力。

　　并购客户资源互补企业，完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司，扩大公司客户群，有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系，扩大公司客户群。

　　估值与评级：汽车行业的稳定发展，打开公司产品需求空间，公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善，但随着汽车零部件企业扩张加速，公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469，期待公司“内扩外并”发展的表现，但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨，给予公司“中性”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。

　　宝钛股份［2.07% 资金 研报］：民用钛材产品结构逐步优化，军品需求存在爆发可能，上调至“增持”评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2015-04-09

　　钛材销量及收入稳定增长，计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨，同比增长5.18%;营业收入24.81亿元，同比增长4.58%，公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌，14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点，公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元，对公司业绩产生了较大影响。整体而言，公司经营情况正在逐步好转，比如14年营业毛利率提升了2个百分点，扣非后净利润自2012年以来首次转正。

　　民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下，国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善，一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产，相比钛板，钛带成品率和生产效率都有不小提高（成品率至少提高10%以上），公司的成本优势将得到体现;另一方面，公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用，其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨，未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。

　　军用钛材潜在需求巨大，公司受益确定性最高！钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机（歼20、大运等）仍没有大规模列装，因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看，军用钛材市场潜力巨大，仅以大运为例，一架预计需要钛材100吨（考虑成材率影响）左右，按10年交付200架计算（美国现有400架大型运输机，俄罗斯300架），每年就需要钛材2000吨，与公司目前每年军用钛材销量持平！军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒，公司作为军用钛材的龙头老大，市场占有率超过50%，未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。

　　上调盈利预测，上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测，预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元，EPS 分别为0.09、0.16、0.23元，对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位，我们上调公司至 “增持”评级。

　　（中财）