储能商业化概念股绝对低估 储能商业化概念股龙头解析(2)

　　新项目投产人员增加，管理费用率提高。公司三项费用率提高3.5个百分点至24.9%，提高的是管理费用，增长41.3%，主要由于吴江项目投产，公司员工人数增加23%，相对应的人员工资等费用增加。

　　项目调整，强化安防玻璃优势地位。光伏行业景气下滑，公司2012年决定将原吴江投资项目进行变更--即“建设年产8MW太阳能BIPV组件生产线”项目停止实施，将“建设环保节能型玻璃产品120万㎡特种玻璃生产线”项目扩展为“建设环保节能型玻璃产品180万㎡特种玻璃生产线”，相当于在现有安防玻璃产能增加60万平米，预计2013年投产，安防玻璃产能将扩大至300万平米，产能增加25%。

　　盈利预测和投资建议。公司今年一季度非公开发行债券2.3亿，财务费用率提高，预计2013-2015年公司EPS0.21\0.32\0.4元，2013PE27倍，给予“增持”评级。（山西证券）

　　比亚迪［-2.64% 资金 研报］（002594）：业绩回暖，首季增3.2倍，上半年增24倍以上

　　预计公司 2013、2014 年的每股收益分别 0.42元、0.6元、对应当前股价的市盈率分别为 56.7倍和 40 倍，公司是全球新能源汽车和储能电站领域的领先企业，看好公司未来新能源汽车的扩展，而传统汽车在新车型的带动下，公司业绩有望逐步企稳与上升。建议投资者积极关注公司新能源汽车产品市场开拓进度和储能电站的发展以及中高端产品推出进度。维持公司“买入”评级，维持公司的2013年30块，2014年40块的目标。

　　投资风险；新能源汽车推广不及预期风险，传统汽车中高端销量不及预期风险，动力锂电池项目进展缓慢风险，汽车市场的行业增长风险。（长江证券）

　　英威腾（002334）：再推股权激励，维持审慎推荐

　　1、本次激励计划解锁条件较低，以成功实施为目的

　　公司前次股权激励失败之后，本次计划的推出为确保成功实施，解锁条件定的较低。对比上次公司股权激励计划，2011年的计划要求净利润增速同比增长20%。

　　随着去年行业衰退过去，今年行业弱复苏确立，业内公司业绩情况开始好转，此时推出股权激励的时机较为合适。

　　2、本次激励计划的人员规模比上次扩大一倍

　　2010年以及2011年工控行业景气度较高，业内公司大规模扩张人员，去年行业衰退之后，未来几年将保持弱复苏状态，未来公司人员方面也太可能大规模扩张，因此此时的激励计划在人员覆盖方面也是合适的。

　　3、盈利预测及投资建议

　　我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.28元、0.33元、0.36元。目前的股价对应的2013年、2014年和2015年的PE分别为35倍、30倍和28倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。

　　4、风险因素：（1）子公司整合不利；（2）工控行业复苏状态不明朗。（第一创业）

　　特变电工（600089）：底部确立，2013有望重拾增长

　　一次设备盈利能力复苏，产品结构优化。随着2010年电网投资回落以及集中招标导致的大幅降价，公司2011-12年传统变压器业务受到重创。我们预计未来3年公司变压器收入将恢复到10-15%增速，且产品结构的优化（高电压等级占比提升）将拉动毛利率在回升。2013年将是公司前期中标的特高压/直流订单的交货高峰，同时特高压的审批招标也将进入快车道。

　　海外市场快速增长。公司近些年来不断加大在海外的开拓力度，自年以来的建造合同工程（主要是海外）收入年均增速达62%。我们预计公司海外在手及意向性订单金额近20亿美元，海外市场将成为公司变压器产能的有效出海口。

　　欧盟正磋商光伏高关税，国内多晶硅双反及内需市场启动预期增加。欧盟正磋商对中国光伏征收反倾销关税（平均47.6%），我们预计国内多晶硅双反将或跟随出台，税率或上调至40-50%。同时我们预计随着海外市场的萎缩，中国光伏内需市场将在政策推动下逐步启动。

　　多晶硅新线增加盈利弹性，光伏电站迈入快车道。我们测算公司多晶硅新线生产成本有望从目前的12.5万元/吨大幅下降至8万元/吨，或成为国内硅料成本最低的厂家，满产后或贡献增量EPS约0.11元。同时公司积极向下游拓展，我们预计2013年光伏电站或翻倍至-1000MW.

　　盈利预测与投资建议：我们预计2013-15年EPS为0.48/0.63/0.74元，调整目标价为9.2元，维持“谨慎增持”评级。（国泰君安）

　　东方电气（600875）：业绩处于低谷期

　　收入规模下降，水电环保、海外业务维持快速发展：分业务来看，2012年公司火电、核电、风电业务收入规模均出现不同程度的下滑，而水电环保及海外业务保持较快发展速度，同比增速分别为39.69%、44.32%。由于国内经济增长速度放缓，国内用电量增速也低于预期，使得市场需求减少，多个项目暂停或延迟交货，公司依据项目需求实施进度，调整了生产节奏，将部分项目交货期延后，使得公司火电产品收入减少；受日本福岛核事故后国家放缓核电项目审批的影响，公司承接的部分核电项目暂停或延缓，核电产品收入同比减少；受风电市场竞争加剧影响，风电产品收入同比减少。

　　综合毛利率小幅提升：受产品结构变化、大宗商品价格下跌影响，公司2012年综合毛利率为21.21%，较2012年小幅上升。分产品来看，高效清洁能源、水能环保产品毛利率同比分别提升了2.53%、9.48%，新能源、工程服务毛利率同比下滑了4.66%、9.82%。

　　2012年科技研发进展：公司2012年研发支出为12.58亿元，在收入规模萎缩的情况下，较2011年提升约0.58亿元。火电方面，公司完成600MW火电机组提质增效技术方案确定，600MW超临界循环流化床锅炉、大型电站锅炉SCR烟气脱硝装置被列入国家重点新产品，超超临界机组新机型和二次再热项目取得突破；水电方面，公司完成了安谷190MW大型轴流式水轮机、葛洲坝125MW增容改造机组、1000MW等级混流式水轮发电机组以及仙居375MW抽水蓄能发电电动机开发；燃机方面，50MWF级燃机自主研发按计划推进；风电方面，5.5MW海上风电机组已经完成车间总装及静态调试。

　　2013年公司各项业务的判断：（1）火电方面，年初国家发改委批准了4700万千瓦的火电项目，公司正在积极争取，加上在手订单，预计2013年收入保持稳定，但由于钢铁等大宗商品价格下跌，预计公司产品毛利率将有所回升；（2）水电方面，“十二五”期间水电都高度景气，预计2013年收入规模与2012年相当，公司将通过加强管理提升盈利能力；（3）风电方面，一季度公司中标了20多万千瓦，预计2013年经营情况较2012年将出现改善；（4）核电方面，福岛核泄露事故之前审批通过的核电项目已复工建设，新项目审批正在逐步放开，但由于三代核电技术投入商运在世界上属于首次，目前技术路线以及公众意见方面尚有部分阻力。

　　2013年重点工作：（1）转变公司发展模式，由注重规模扩张向注重效益增长转变、由注重产能提高向注重技术进步转变、由制造型企业向制造与服务型企业转变；（2）加大对海外市场的开拓力度，稳固印度市场，重点开拓中东和非洲市场；（3）工程总包业务毛利率较低，仍然有较大提升空间，未来将逐步加强对该业务的管理，提升盈利能力。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2013、2014年、2015年实现营业收入分别为399.8亿、411.8亿、473.6亿元，实现归属于上市公司股东的净利润分别为23.46亿、26.01亿、30.33亿元，对应EPS分别为1.17元、1.30元、1.51元，对应当前股价市盈率分别为10.88倍、9.81倍、8.41倍，给予公司“增持”评级。（齐鲁证券）

　　许继电气（000400）：中央和两网期待智能电网加速行业估值持续提升

　　习总书记寄语，对智能电网发展寄予希望。习总书记了解到国网在坚强智能电网建设和供电服务方面取得的成绩，他对国网在技术创新工作和供电服务工作给予充分肯定。总书记对坚强智能电网、电价、清洁能源发展、节能减排等内容十分关注，他十分关心智能电网的推广，并对下一步智能电网发展寄予厚望。我们认为总书记的肯定和寄语将极大鼓舞两网和设备企业合作加快建设智能电网的信心和决心。

　　国网人事任命已定，智能电网战略将保持连续性。市场一直担心两网人事的变动会带来智能电网投资节奏的变化，本次国网人事任命保持了连续性，刘振亚担任董事长和党委书记，舒印彪担任总经理，均是原国网系统人事。我们认为本次人事任命的连续性将稳定设备企业和资本市场对智能电网加快建设的信心。

　　新兴技术的产业化支撑智能电网的全面加速建设，而公司将是这轮智能电网全面建设的领军型企业。智能电网不同于传统电网依靠固定资产投资驱动，它依靠新兴技术（智能变电站、智能输电、智能配网、智能用电）的产业化推动，过去三年智能电网建设进度明显低于预期，主要是新兴技术产业化跟不上。公司较其它龙头企业在新兴技术领域产业化优势，将是智能电网全面建设的领军型企业，应享有估值溢价。

　　评级面临的主要风险

　　我国智能电网建设进度大幅低于预期。

　　将上调目标价至40.00元，维持买入评级。维持公司2013-2015年资产注入后盈利预测1.20元、1.80和2.51元，给予2013年资产注入后业绩33倍市盈率，目标价由37.00元上调至40.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购，公司未来的业绩仍有明显超预期的可能。（中银国际）