水电气价改概念股的上市公司一览，水电气价改概念股解析(2)

　　盈利预测与评级

　　预计15、16年净利润2.21亿、2.38亿元，EPS分别为0.67元、0.72元，目前股价对应PE为20.3、18.9倍，对应PB为2、1.9倍。公司15年业绩增长明确，并受益于电改和国改，看好其市值成长空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下半年来水低于预期；国企改革进展缓慢；电改低于预期

　　黔源电力：内涵成长确认年，受益电改方向

　　本报告导读：

　　受益新电改推行后水电价格上行，2015年规模成长确认，期待国企改革推动下获得外延式扩张空间，首次覆盖，给予目标价19.36元和“增持”评级。

　　投资要点：

　　投资建议：2015年是公司规模成长确认年，公司受益于新电改推行后水电上网电价的逐渐上行，央企及贵州省国资在国企改革方面的推进有助于大股东旗下乌江公司资产证券化的突破，期待公司获得外延式扩张空间。预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为3.16、3.41、3.72亿元，对应EPS分别为1.03、1.12、1.22元。综合PE及市值电量比估值方法，给予公司目标价19.36元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　在建水电集中投产，规模成长确认年。2015年上半年，善泥坡和马马崖水电站几台机组陆续投产，公司可控和权益装机容量分别增加30%和23%，可控电站设计多年平均发电量增加30%。截至年中，公司水电站所在流域来水尚好，预计全年发电量可实现较大幅度增长。

　　受益于新电改推行后水电上网电价上行。市场化改革之后，“输配以外的竞争性环节电价放开”，水电企业将获得市场化的合理电价，相较于当前，平均电价水平将逐步提升。敏感性分析结果显示，水电机组若税前上网电价上浮0.01元，公司净利润增幅11.2%。贵州省作为首个出台电改相关工作方案的省份，体现出自下而上落实电改的积极性，公司有望更早受益。

　　期待乌江公司注入取得突破。公司大股东旗下的乌江公司至今未能实现资产注入，乌江公司可控装机容量、发电量、销售收入分别为黔源电力的4倍、5.7倍、6.5倍，期待实现突破带给公司外延扩张空间。

　　风险因素：水电站所在流域来水超预期减少将致公司盈利水平大幅下滑；乌江公司资产注入迟迟不启动将削弱公司估值溢价空间等。

　　桂冠电力公司动态点评：三季报业绩略低于预期

　　公司电力资产盈利稳定，随着龙滩的注入后，公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%，装机容量大幅提升，2015年以来水情总体较好，公司上半年发电量大幅增长，水电发电增长40%，不考虑龙滩的注入，我们预计公司2015-2016年EPS为0.60，0.62，对应PE分别为12.3X，11.9X，如完成收购，预计2015年-2016年公司净利润为35亿元，36亿元，对应EPS为0.59，0.60元，当前股价对应PE12.5X，12.3X，长期看好公司未来的发展，维持强烈推荐评级。

　　业绩0.358元，低于预期：前三季度归属于母公司所有者的净利润为8.18亿元，较上年同期增54.91%；营业收入为42.89亿元，较上年同期增2.77%；基本每股收益为0.358元，较上年同期增54.98%，我们预测全年EPS0.60元。

　　龙滩资产注入即将上会，大大提升公司发展空间：龙滩水电站（装机容量为490万千瓦）截至2015年三季度末，龙滩水电开发有限公司发电量为136.69亿千瓦时，同比增长33.83%；收入为35.7亿元，利润总额23.65亿元，净利润20亿元（未经审计）。注入后，公司的整体装机将增加86.4%（原为567.25万千瓦）至1057.25万千瓦，约占到整个广西水电装机的60%，大大提升公司发展空间。

　　成本低，且逐年降低：年还贷近20亿元，年降低财务费用近亿元；年折旧19亿元，逐年降低。年经营性现金流近百亿。

　　体外资产注入值得待：大股东旗下优质上市公司，唯一水电运作整合平台，具有稀缺性，广西分公司的其它资产有望未来注入公司，在广西贵州区域约100万千瓦的资产未来有望注入上市公司，公司外延式发展值得期待。

　　风险提示：来水不及预期，龙滩资产注入受阻。

　　岷江水电：自产电比例有望大幅上升

　　事件：公司发布年报，2011年公司实现营业收入67，114.65万元，同比增加24.53%；营业利润13490万元，同比增加12.6%；归属上市公司股东净利润12810万元，同比减少10.7%；每股EPS 为0.25元，同比下降10.7%。

　　同时发布一季报，2012年一季度实现收入16054.7万元，同比增加4.8%；营业利润1070.1万元，同比增加1263万元（去年同期为负）；归属上市公司股东净利润1148.7万元，同比增长446%；每股EPS 为0.023元，同比增加475%。

　　点评：年报收入和利润不同步的原因主要是投资收益和所得税的影响，由于对非联营企业和非合营企业的投资收益下降，以及受西部大开发所得税调整的影响，净利润下降。但公司扣除非经常性损益后的每股收益上升23%，毛利率保持上升势头，期间费用率下降，显示公司经营趋于稳定和优化。

　　一季报利润增长超过收入增长的原因主要是：毛利大幅上升近9个百分点同时投资收益增加30%，毛利率上升的原因预计主要是由于自产电比例提高，而同期由于地震影响，自产电比例减少。

　　公司的业绩贡献主要来自于参股 40%的四川福堂水电贡献的投资收益，10/11年为公司贡献的权益利润为1.09/1.16亿，占公司净利润的绝大部分。

　　对公司长短期看法的修正：受地质条件的影响，公司后备电源点的较少，辖区内电源点开发程度已达到较高水平。目前阿坝州整体处在恢复重建过程中，特别是公司供区内的汶川桃关工业园区、漩口工业园区用电企业陆续实施技改增容，用电负荷大幅增长，公司未来效益有望持续增长。同时公司有望获益于参与区内资源类产品的开发收益。我们认为公司目前处在业绩拐点期，后续增长看好。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：预计 12/13/14年EPS 为0.32/0.34/0.38元，目前股价对应12年PE 为21倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：灾后重建进度低于预期的风险。