山东国企改革概念股龙头一览，山东国企改革概念股龙头解析(3)

　　投资建议：维持对6月山东国企改革主题“三剑客”的推荐，同时建议关注此次入选试点范围8家上市公司。继续维持我们在《捕捉“腾壳”的线索——6月“国企改革+”布局路线图2：山东国企改革篇》，按照自上而下“三线索”和自下而上“两指标”中梳理的山东国企改革6月“三剑客”——华鲁恒升、山推股份和鲁西化工，理由简写如下。同时，也建议投资者关注入选第二批国资改建试点的8家上市公司：兖州煤业、山东高速、山东路桥、山东黄金、华鲁恒升、新华制药、鲁抗医药、新华医疗。特别是在当前市场整体调整幅度较大的时间点，建议投资者勇敢买入！山推股份。1）公司类别：公司属于山东重工集团。主业推土机，属于工程机械行业。在当前经济下行的背景下，行业面临激烈竞争。公司连续三年业绩增速下滑，今年一季度扣非净利润亏损7489万元。属于主业面临困境和激烈竞争的上市公司；2）微观线索：公司面对行业困境在年报中明确指出2015年的发展战略将是：多元发展、经运双驱动发展——经营与资本运营双轮驱动和跨越式发展。预计公司今年国企改革“腾壳”预期较强。

　　华鲁恒升。1）公司类别：公司是华鲁集团子集团华鲁恒升集团唯一上市平台，公司主业煤化工，在化工领域产能过剩的情况下，面临较为激烈的竞争，近年来收入增速较为缓慢。2）微观线索：公司在年报中将“充分利用金融资源，维持当前业务并完成在建投资项目公司所需的资金需求”列为2015年重点战略，希望通过资本运作完成传统产业升级及清洁生产综合利用项目、锅炉结构调整项目。因此，公司借力资本市场完成国企改革的诉求强烈。

　　鲁西化工。1）公司类别：公司是鲁西集团唯一上市平台，以化肥为主业，是化工企业中少有的能够自己制造化工装备的企业。近年来利润增速维持在20%左右较为稳定；2）微观线索：2011年公司股东完成增资扩股后，将部分股权让渡给鼎晖投资旗下两家公司，形成股权多元化格局。是有过成功“市值管理”经验的上市公司。

　　中国重汽1季报点评：季节性因素影响公司1 季度业绩

　　事件：公司1季度净利润同比下降29.4%。

　　公司发布15年1季报，15年1季度实现营业收入46.78亿元，同比下降13%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降29.4%；实现全面摊薄后EPS0.16元。对此我们有如下点评：

　　春节因素对公司1季度业绩有较大负面影响。

　　春节前是商用车的销量淡季，正月十五后是商用车的传统旺季，1季度公司中重卡销量同比下降11.6%，与15年春节在2月底、对整个1季度销量有负面影响有关。春节因素对公司中重卡销量的影响是短期的，从公司各月销量表现来看，3月公司中重卡销售9048辆，同比增速转正（+15.3%）。

　　产品力提升应对中重卡行业压力。

　　1季度中重卡销量同比下降33.1%，除行业景气度因素外，还有春节因素、国四排放升级全面实施前部分中重卡厂商提前开票两方面的原因。剔除上述行业内部及春节因素，我们估计1季度中重卡行业景气度相对去年小幅负增长。随着中重卡未来主要以更新需求为主，行业销量或保持平稳。

　　公司积极调整产品结构应对行业压力，由自卸车为主向工程用车、公路用车、城市专用车并重转变，并导入基于MAN 平台的高端车型（草根调研T系列重卡在牵引车用户中美誉度极高）。15年公司高端车型T 系列有望进入快速爬坡期，公司产品力将明显提高，销量和盈利能力有望得到提升。

　　投资建议。

　　公司是国企改革潜在标的，并将受益于“一带一路”，在产品结构上移、库存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下，公司即将迎来新周期的起点。在行业平稳或者小幅负增长前提下，我们预计公司15-17年EPS分别为1.32元、1.76元、2.19元，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济增速不及预期；公司T 系列爬坡不及预期。

　　新华制药：解热镇痛药跌价拖累毛利率下滑

　　2011年1-9月，公司实现营业收入22.66亿元，同比增长10.75%；营业利润1.04亿元，同比下降4.15%；归属母公司所有者净利润8001.23万元，同比下降10.80%；基本每股收益0.17元/股。

　　原料药价跌量升，毛利率略有下降。

　　公司化学原料药收入同比稳定增长，由于占比最大的解热镇痛原料药产品出口价格大幅下跌，使原料药毛利率同比明显下降。原料药及部分化工中间体产品跌价，拖累公司综合毛利率同比略降0.34个百分点，至17.48%。

　　整体搬迁进行顺利。

　　公司老厂区产能搬迁及湖田镇新厂区建设继续推进。预计搬迁工作将在2013年完成，对公司2011年、2012年业绩将产生一定影响。

　　新的湖田园区建设将有望成为公司产品结构调整的契机。同时，寿光园区将定位于精细化工产业基地，寿光园区医药中间体扩产改造项目及系列化产品项目已经完成或正在进行前期论证和项目设计工作。随子公司双乙烯酮、吡唑酮、硫酸、新戊二醇、香兰素等化工原料及医药中间体项目陆续建成，将成为公司新的效益增长点。

　　多个产品通过国际认证。

　　2011年上半年寿光园区顺利通过英国药品和健康产品管理局（MHRA）对片剂车间的审计、德国对异丙基安替比林的GMP的审计，同时顺利通过了包括GSK在内的16家客户质量审计。其中通过英国MHRA审计，标志着公司制剂产品获得销往欧洲市场的通行证。走国际化道路跻身欧美高端市场，有望提升公司估值。

　　盈利预测及评级。

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.24元、0.29元和0.35元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31倍、26倍和21倍。考虑到公司整体搬迁将对2011、2012年业绩产生负面影响，维持“中性”的投资评级。

　　风险提示：

　　1）原料药产品价格大幅波动，导致公司盈利能力降低。2）公司出口收入占比较大，人民币升值及出口税率政策变化可能会影响公司销量。

　　鲁西化工：硝基肥和丁辛醇带动业绩增长，新材料业务提升估值

　　公司业务概况。公司产品主要包括化肥、化工品和新材料；其中化肥包括180万吨尿素、160万吨普通复合肥和60万吨硝基复合肥；化工品主要有50万吨丁辛醇、10万吨己内酰胺、24万吨甲烷氯化物、30万吨烧碱、10万吨甲酸、10万吨甲酸钠和5万吨有机硅；新材料主要是即将投产的6.5万吨聚碳酸酯。