万东医疗：预计利润端扭亏万里云线上业务持续快速增长

    收入和去年持平符合,扣非利润有所增长2019年上半年实现收入 3.78亿,同比下降 0.61%,归母净利润 4434万,同比增长 4.20%,扣非净利润 3929万,同比增长 7.67%。

    二季度实现营业收入 2.16亿,同比下降 12.07%,归母净利润 3863万,同比下降 0.90%,扣非净利润 3751万,同比增长 8.13%。 ,相比一季度的扣非归母净利润增速-1.21%有所提升。设备行业企业由于订单确认时间等原因,季度业绩有所波动为正常现象。

    上半年一般为设备行业淡季,其中 2018年中报收入为全年的 40%,归母净利润为全年的 37%。由于公司上半年有两个 DR大单中标,且全年核磁和 DSA 销售情况较好,预计下半年业绩逐渐提升。

    DR 销量有所下滑,核磁和 DSA 销售良好我们预计 DR 销量下滑 10%以上,主要原因是基层医院采购相比去年有所减少,同时民营医院受医保核查及经济形势等原因采购有所减少。下半年基层医院采购有望有所回暖;上半年公司中标湖南和云南 DR大单,预计下半年贡献 5000万元左右的收入。

    我们预计核磁和 DSA 订单量同比大幅提升,主要受益于 1.5T核磁配置证下放到省级,以及 DSA 配置证取消。由于核磁和 DSA场地装修及设备装机时间较长,预计下半年确认收入。

    持续进行设备升级,中高端市场销售占比将逐渐提升公司针对县域市场进行设备升级,预计未来公司中高端市场销售占比将逐渐提升,民营医院销售占比有所下降。2019年上半年公司完成新款 1.5T 超导 MRI 和新款 DSA 血管介入治疗系统的CFDA 注册认证。新款 1.5T 超导 MRI 扫描速度和图像质量均显著提高,实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级序列扫描功能,满足县级及以上医疗机构的临床检查要求。新款 DSA 产品优化了成像剂量和图像质量,有利于在取消 DSA 配置证后,助力县级医院介入治疗中心的建设。

    预计下半年 CT 上市,彩超明年上半年上市16排 CT 以满足医院开展 CT 介入手术为重点方向,完成产品稳定性和重建图像质量改进完善工作,预计下半年可小批量上市。公司加快自有品牌超声产品的 CFDA 注册准备工作,完成针对基层医院、县级医院的多款超声产品样机,并已开始递交受理,完成超声产品的生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。

    万里云业务快速增长,预计利润端扭亏万里云线上业务持续快速增长,日均阅片量稳定在 5万张以上;新建 3家第三方影像中心,线下业务收入已占万里云营收的 50%左右;完善建设专业化云胶片、云存储、云服务平台;肺部 CT、健康肺、骨关节等人工AI 阅片持续开展规模化试用。

    财务指标基本正常2019年上半年公司毛利率 46.55%,提升 2.21个百分点。期间费用率保持平稳,其中销售费用率 18.73%,下降 0.23个百分点,研发+管理费用率 18.52%,提升 0.92个百分点,财务费用率-0.73%,下降 0.38个百分点,每股经营性现金流-0.24元,同比下降 25.04%,为万里云新增项目预先采购投入所致。

    盈利预测随着公司更高端的新品不断推出,以及公司的销售能力提升,公司的产品结构将逐渐向高端结构升级, 2019年收入增速和毛利率有望提升。2019年公司预算合并营业收入 11亿元(同比增长 15%),预算归属母公司净利润 2亿元(同比增长 31%)。 我们预计 2019-2021年收入同比增长 15.4%、15.4%、14.4%,归母净利润增速为31.3%、29.0%、28.0%,对应 PE 为 28、22和 17倍,维持增持评级。

    风险提示新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。（中信建投）