扬农化工：优嘉三期项目续航公司未来成长

    事件:公司发布2017年报及2018年一季报,2017年实现营业收入44.38亿元,同比+51.53%;归母净利润5.75亿元,同比+30.89%。拟每10股分红5.6元(含税)。2018年一季度实现营业收入16.10亿元,同比+53.40%,环比+24.70%;归母净利润2.74亿元,同比+111.02,环比+63.10%。预计1-6月份归母净利润为4.6至5.8亿元,同比增长80%至130%。

    主要观点:

    1.产能增加叠加行业景气,盈利大增

    公司为优质农药原药生产企业,主营杀虫剂(拟除虫菊酯)、除草剂(草甘膦、麦草畏)和杀菌剂(氟啶胺),拥有年产能麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、氟啶胺600吨、抗倒酯600吨等。2017年公司销售杀虫剂产品11236吨,同比+11.23%;销售均价16.98万元/吨,同比+4.89%;毛利率29.14%,同比提升1.61pcts。销售除草剂产品48396吨,同比+22.65%;销售均价4.10万元/吨,同比+57.20%;毛利率30.89%,同比提升6.89pcts。2018年一季度,杀虫剂和除草剂产品销售均价分别为21.14万元/吨和3.87万元/吨,依然保持高位。销量提升主要由于2017年优嘉二期投产顺利,价格上涨主要由于环保供给侧改革,供给端向龙头集中,而下游需求增长。由于公司主营产品量价齐升,毛利率提高,盈利水平相应提升。2017年Q1-2018年Q1,公司归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元。公司预计2018年Q2单季度实现归母净利1.86-3.06亿元。

    2.主营产品具有竞争力

    麦草畏:公司已成为全球最大麦草畏生产企业,其中新建的优嘉二期2万吨产能提前于规划时间投产,扩产周期不到12个月,充分体现了公司优秀的生产管理能力。孟山都2017年报显示,2017年RoundupReady2Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩,预计2018年种植面积将超过4000万英亩,发展迅速,预计2019年可实现其5500万英亩种植目标。公司将受益于下游需求的快速增长。

    草甘膦:公司草甘膦采用IDA法清洁生产工艺,环保投入和污染治理领先于同行。公司草甘膦产品以出口为主,与孟山都等国际巨头签订长期供货协议,受价格波动的影响较小。经历2017年下半年的暴涨,2018年以来,草甘膦价格有所下调,未来随着国内落后产能的持续淘汰,行业格局有望改善。菊酯:公司研发实力雄厚,是国内唯一一家拥有“基础化工原料-农药中间体-拟除虫菊酯产品”全产业链生产能力的企业。菊酯中间体贲亭酸甲酯产能5000吨。公司菊酯产品总产能达8000吨以上,国内市占率第一,全球第二。

    3.优嘉三期项目续航公司未来成长

    随着优嘉二期项目的陆续投产(除吡唑醚菌酯外均已达产),公司三期项目也正式提上日程。三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品。公司后续有望持续保持高增长。

    4.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为9.53亿元、10.79亿元、11.57亿元,对应EPS3.07元、3.48元、3.73元,PE15X、13X、12X,考虑公司为优质农药龙头,未来有望持续保持高增长,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期（太平洋证券）