中茵股份定向增发泡汤 土地开发项目前景堪忧

　　5月5日，中茵股份（600745）（600745.SH）发布公告称其2009年度定向增发方案因市场环境变化及股东大会决议到期而放弃实施。

　　截至一季度末，中茵股份资产负债率高达84.49%。数据显示，将124家内地上市房企资产负债率由高到低进行排名，中茵股份位居第8名。

　　定向增发方案泡汤

　　2009年3月，重组不到一年、尚披星戴帽的中茵股份（彼时股票名称为“ST天华”）就急急发布定向增发预案：以不低于4.98元股的价格定向增发5000万股-12000万股，拟募集不超过6亿元的资金用于投向中茵世贸广场（以下简称“中茵世贸”）开发项目和中茵国际商务花园（以下简称“中茵国际”）开发项目。定向增发方案显示，两个项目总投资额约为15.12亿元。其中，中茵世贸拟投资总额为11.99亿元、中茵国际拟投资3.14亿元。

　　但事实上，中茵股份早就开始了对定向增发方案中两个项目的投资。早在向监管部门递交定向增发申请材料之前（2009年7月），中茵股份就已经开始对中茵国际以及中茵世贸进行投资。一个有力的证据来自于2009年半年报，公告中显示公司对中茵国际的投资已经达到1.31亿元。而到了2009年年末，中茵国际已经竣工并实现销售。

　　业内分析人士指出，中茵股份募集资金投向目标，其实并未锁定于上述两个项目，而是圈钱为第一要务。

　　不巧的是，2010年即遭遇史上最严厉调控，房企上市融资被叫停——降低资产负债率期望落空的中茵股份股东大会将定向增发方案有效期延长一年。

　　如今，房地产调控并未有放松迹象，中茵股份定向增发方案却因到期而不得不终止。

　　资金链持续收紧

　　2008-2010期间，中茵股份连续三年资产负债率为79.50%、78.75%以及82.21%。2010年，中茵股份实现归属于上市股东净利润1.11亿元，同比增长17.56%。但事实上，上一年度中茵股份累计获得政府补贴7220.80万元。扣除掉非经常性损益后的中茵股份，净利润同比并非增加，而是大幅下降了40.66%。

　　2011年一季报更进一步披露了中茵股份经营的真实情况：报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为-138.23万元，同比大降了102.56%。经营活动产生的现金流量净额为-3.48亿元，与之相伴的是，资产负债率进一步攀升至84.49%。

　　值得投资者注意的是，中茵股份的经营状况都难称具有可持续性：虽然2008-2010年期间，中茵股份均显示为盈利状态，但是2008、2010年两年公司均获得了巨额的政府补贴以及其他营业外收入。事实上，扣除掉非经常性损益后的中茵股份，归属于上市公司股东的净利润增长情况如同坐“过山车”一般——2008、2009以及2010年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增幅分别为-28.79%、92%以及-40.66%。

　　一季度，中茵股份手持1.85亿元的货币资金，也取得了3.3亿元的新增借款——期末现金及现金等价物余额仅为1.46亿元。

　　土地开发项目风险凸显

　　年报显示，中茵股份尚有重大承诺事项会对其财务状况有所影响：2010年9月25日，中茵股份的孙公司徐州中茵置业有限公司（以下简称“中茵置业”）以总价款6亿元竞得徐州2010-33号地块。截至2010年12月31日，中茵置业预付土地出让金1.7亿元。

　　《证券日报》记者登陆徐州市国土资源部网站看到，一份标题为《徐州市2010-33号国有建设用地使用权挂牌出让须知》的文件中显示，徐州2010-33号地块竞得后10个工作日内签订《出让合同》，签订土地出让合同后一个月内应交付不低于成交价款50%的出让金，6个月内付清余款。

　　不过，截至2010年12月10日，也即距离竞得该地块3个多月后，中茵置业所支付的土地出让金仅为1.7亿元，还不到土地成交总价款的三成！

　　《证券日报》记者向一位房企财务人员进行咨询。该人士向本报记者解释道，如果房企已经全额支付土地出让金，并获得了由政府出具的入帐凭证，在财务报表中会对应预付款项的减少、存货增加以及巨额的现金流出；如果房企未全额支付土地出让金，或是尚未能获得政府出具的入账凭证，则存货一项不发生变化，但预付款项会大幅增加的同时，伴随着明显的现金流出。