净息差扩大+基本面回暖 银行股春天来临？

　　你涨，还是不涨，业绩摆在那里，不声不响。这是一位股民对银行股的评价。

　　数据显示，截至4月1日，共有1269家上市公司公布2010年年报，排名前十的公司中有6家属于银行业。其中工商银行（601398）以1651.56亿元年利润位列榜首。值得一提的是，以工商银行如此巨大的规模，能实现近30%的业绩增长率，这让全球资本市场都刮目相看。

　　业内人士普遍认为，银行业目前盈利能力良好，并且政策面环境回暖，对银行基本面构成正面支撑，有利于银行板块继续走强。

　　首季利息净收入增速或超20%

　　虽然经过近年来的大力投入，上市银行中间业务发展迅猛，但毋庸置疑，现阶段收取利差仍是银行盈利的主要来源。

　　数据显示，除南京银行（601009）、北京银行（601169）、光大银行（601818）和宁波银行（002142）外，目前已公告2010年业绩的12家上市银行去年合计实现营业收入16935.02亿元，其中利息净收入达到13492.66亿元，占比为79.67%。这种盈利模式决定了银行业绩对净息差非常敏感。从进入加息周期后，银行业息差触底回升，成为拉动银行业绩增长的重要因素。

　　中投证券在其新发布的银行业二季度投资策略中指出，从历史经验看，加息周期初期对银行NIM（净息差）是利好，但净息差上升具有滞后效应。“参考2006年~2007年加息周期初期各行净息差上升的幅度可以发现，在第一次加息后间隔一个季度，NIM上升效果才会比较显著。上轮加息周期从2006年4月开始，间隔4个月后进行第二次加息。第一次加息后的一个季度，各行NIM上升并不明显；然而第二次加息后的一个季度 （即2006年四季度），各行NIM较第二次加息所在季度的上升幅度基本都已较为显著。本轮加息周期从2010年10月开始，当季加息两次，随后2011年一季度再加息一次。这意味着本轮加息周期加息频率高于上次周期，因此NIM上升效果的显现应当快于上个周期。”

　　中投证券经过测算后指出，大行2011年一季度NIM上升幅度等于去年四季度NIM的4%左右，而中小股份制银行NIM的上升幅度等于去年四季度NIM的8%左右。假设大行一季度生息资产较年初增长4.2%、中小股份制银行生息资产较年初增长5.4%，一季度上市银行利息净收入同比增速将在23%~48%之间。其中浦发、华夏、民生、兴业弹性更大，一季度利息净收入同比增长率能达到40%的水平。

　　基本面回暖

　　除良好的业绩表现外，许多业内人士还认为，过去一年持续压制银行板块估值的多个负面因素近期均有所缓和，基本面有所回暖，这也对银行股走强形成推动力。

　　兴业证券（601377）行业研究员张忆东指出，对银行股而言，监管政策、融资潮和利率市场化是压制其估值的三个重要因素。从目前情况看，这三项负面因素或将小于市场预期，从而对银行股估值修复起到推动作用。

　　首先是监管政策。去年11月，银监会出台“四大监管体系指标指引”的预期让市场一度偏执性的恐慌，使银行板块一个月大跌9.98%，吞噬掉了银行股2010年唯一一次振奋人心的行情。

　　张忆东认为，从历史经验看，但凡一个监管政策出台前，总是为未来的 “因时而变”创造了足够的空间，因此国务院对“四大监管体系指标指引”可能会在杠杆率、拨贷比等方面有所缓和，并且随着“四大监管体系指标指引”最终文本的出台，曾压抑于投资者心头的众多不确定性将会得到明显缓解，有利于投资者获得银行股的超额收益。

　　另外对融资潮，张忆东明确指出，银行的估值水平已使A股再融资成为镜花水月。

　　民生银行（600016）A股定向增发被否就是一个典型例子。2010年，为满足监管指标并为未来增长做好打算，银行业融资潮凶猛。其中农行“A+H”股首发甚至成为全球最大IPO。进入2011年，民生银行率先提出了A股定向增发方案，并得到产业资本大力支持。当时每股4.57元的定向增发价所对应的2010年PB仅有1.17倍，因此遭遇老股东一致抗议，定向增发不得不以可转债加H股的方式进行。