中国经济规模早已超过美国？(3)

　　银河证券：2024年A股市场是否具备风格转换条件？

　　核心观点
　　复盘2023年A股市场：2023年以来，A股市场先扬后抑，一波三折，整体表现弱势。主题风格分化，小盘在年内相对占优，价值风格明显占优。结构主线明晰，TMT板块整体表现突出，上游能源行业相对抗跌。

　　2024年A股投资环境展望：海外确定性叠加不确定性：(1)不确定性一：地缘政治因素对资本市场的压制；(2)不确定性二：极端天气对农业和经济发展的影响；(3)不确定性三：美国大选的不确定性及对全球资本市场的潜在扰动；(4)确定性一：全球经济衰退风险；(5)确定性二：全球主要央行货币政策转向。国内视角的风险与挑战：(1)经济总体恢复向好，但仍需关注地产下行对于内需拖累以及外需持续低迷的风险；(2)优化信贷结构压力较大，实体经济活跃度有待提振；(3)长期缓释房地产“灰犀牛”风险；(4)信用债违约风险；(5)中美贸易稳定性脆弱。国内政策“稳”与“进”的协同：“稳”在防范金融、房地产及地方债务的重大风险方面；“进”在实现经济高质量发展与推进现代化产业体系建设。

　　2024年A股“纵-横-势”推演：2024年新一轮朱格拉周期和库存周期有望开启，但房地产转型压力下，周期开启时间可能推迟，同时上行斜率受限。随着稳增长政策效果显现，经济大概率延续向好态势，企业业绩迎来边际改善，为A股向上行情提供支撑。当前A股估值处于历史中低水平，具有较大修复空间。同时，中长期资金引入力度不断加大，市场情绪逐步回暖，增量资金状况有望缓步改善。但是，海内外存在较多不确定性扰动。研判2024年A股在周期更替时期，震荡上行概率大，随着海外货币政策转向，下半年上行动能或更为明显。

　　2024年A股市场是否具备风格转换条件？(1)大盘VS小盘：大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速入场阶段，大盘占优可能性更大。预判2024年总体上小盘股相对占优，但下半年美国货币政策迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优可能性逐渐增大。(2)成长VS价值：在经济上行周期，成长占优的可能性更大；在经济下行周期，价值股具有较强的防御性，总体风格占优。当中美利差收窄时，成长股估值对分母端利率水平更敏感。同时M1-M2剪刀差改善，市场风险偏好高时，成长占优可能性相对较高。综合判断，2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。

　　结构性博弈：A股市场存在较多不确定性扰动，行业配置上，建议关注(1)央国企改革；(2)国产替代科技创新：电子(半导体、消费电子、电子化学品)、通信(通信服务、运营商转型数字经济)、计算机(AI算力、数据要素、信创)以及传媒(游戏、院线、平台经济)；(3)业绩绩优的消费细分：食品饮料(白酒、乳制品等)、医药生物(中药、创新药、生物制品)、酒店、旅游、交运等；(4)安全领域：粮食安全、信息安全(数字经济)、国防军工；(5)绿色低碳：光伏、绿电(风电、氢能等)、储能、新能源汽车；(6)交易性机会：上游能源品、金融地产产业链等。(中国银河证券研究)