汇源现金告急 未被可口可乐收购恶果开始显现

　　汇源未被可口可乐收购的恶果正在显现。

　　因为当初可口可乐承诺了179亿港元的好价钱，让朱新礼放心将大量资金投入到上游果园建设。收购案被否决之后，汇源为扩展业务又大幅借贷，负债率激增。

　　现在麻烦来了。这家中国最大中高浓度果汁生产企业背上了债务违约的指责。

　　9月10日，汇源果汁（1886.HK）被指今年4月订立的三年期2.5亿美元贷款已经违反协议条款。根据贷款协议，汇源的负债比率不能超过65%，而负债对未计息、税、摊销及折旧前盈利（EDITDA）的比例最高为5倍。2.5亿美元的贷款加上之前5000万美元的贷款余额，汇源负债比率由2009年底的28.8%升至今年6月底时的70.3%，明显超过了银行的相关限制。

　　据路透社报道，汇源已向18家贷款银行建议修订协议内容，包括将负债对净有形资产比例由0.65倍放宽至0.7倍，负债对EDITDA最高比例亦上调至7.75 倍，最低利息覆盖率则由4.5倍放宽至4倍。汇源还提出向银行多支付0.05%的利息作为豁免费用，即125万美元。

　　9月16日，一众银行家们受邀参观了汇源工厂。对于朱新礼和众银行家的沟通，汇源发言人曲冰表示“交流愉快”，并表示由于贷款协议涉及多家贷款银行，各方仍需商讨各项细节，但对近期内达成协议充满信心。

　　汇源需要取得18家银行中的12家银行的同意，才能获得豁免及通过协议条款修订。汇源最终很可能会获得豁免，毕竟银行逼汇源还钱或者降低负债率，只能是得不偿失，要让汇源维持运营，需要保留必要的现金。

　　此外，今年7月，软银赛富基金接替达能成为汇源的第二大股东，赛富基金适当援助也并非没有可能。这让汇源可能会暂时渡过这场现金考验。

　　当初朱新礼之所以想要出售汇源，就是因为下游利润太低。果汁行业受制于上游的原料提供方，2007年，由于生产量增加及进口浓缩汁价格上升，浓缩汁及果浆成本增加55.5%至4.66亿元；2008年汇源果汁销量同比仅有5%的增长，而原料成本增加了29.4%。

　　朱新礼希望能够借助得来的资金进入上游。而后，上游启动开始花钱，各地的果园基地相继开工建设。

　　但是，可口可乐收购被否决，不仅让出售上市公司汇源果汁的74亿港元（通过全资控股的汇源控股朱新礼可以套现74亿港元）未能如约而至。所以，从2009年3月商务部否决收购协议开始，外界就对汇源的财务风险提出质疑。虽然汇源紧急叫停了上游果蔬基地建设，但是有公开资料显示，汇源其时已经在上游投入近20亿元。东方艾格分析员陈静认为这些项目只能暂停，毕竟汇源与地方政府都签有协议。

　　同时，朱新礼不得不再次拾起本已放下的下游产业—这是一个竞争激烈需要砸钱的市场。

　　在等候交易审核期间，汇源对下游的投入几乎终止，对销售团队和下游经销商也做了大幅削减。而百事可乐的纯果乐100%果汁、中粮集团的“悦活”100%果汁等却正在酝酿夺取汇源的地位。

　　重建销售团队，推出新品柠檬me是重振第一步；2010年3月亮相的果汁果乐则被赋予重拾河山的厚望。

　　根据尼尔森的统计，汇源继续保持中国百分百果汁及中浓度果蔬汁市场的龙头地位，销售额分别占各自市场近50%及42%，但是高浓度果汁的市场覆盖率仅有20%左右，要想获得更大的增长，只能向空间更大的低浓度果汁饮料市场发展。为了这个计划，汇源2009年9月在德国科隆展会上预定了60条果汁果乐生产线，2010年，汇源将为果汁果乐新建10个新工厂。央视广告、湖南卫视《勇往直前》冠名等推广也迅速展开。

　　但汇源对外声称投入50亿元的果汁果乐并未带来立竿见影的收益。其2010年上半年报显示，汇源果汁实现销售额14.8亿元，同比增加68.4%，毛利率也增加到36.8%，但是净利润亏损7224.7万元。原因即在于，因为推出新产品以及加强销售队伍建设，营销管理费用占比高达44.5%，达到6.6亿元。而陈静认为，果汁果乐未能发挥汇源在中高浓度果汁领域里的强势地位，低浓度的果汁饮料竞争激烈，统一、康师傅等早已占领强势地位，汇源的产品独特性不强，市场很难打开。