史晨昱：中国新一轮经济政策应重财政轻货币

　　在近期数据不济的情况下，全球“二次量化宽松＋二次财政刺激”有重启之势。

　　美国总统奥巴马9月8日宣布了包括交通基础设施更新扩建计划和三项减税方案为核心的经济刺激措施。此前，美联储8月17日开始将所持抵押证券的到期资金重新购买美国长期国债。日本政府9月10 日也宣布了一项规模为9150亿日元的刺激经济方案，以帮助国内出口导向型经济应对通货紧缩、日元升值和海外市场需求放缓的问题；同时，日本央行决定将通过延长货币市场低息贷款期限和扩大低息贷款规模的方式进一步放松货币政策。而欧洲央行早在5月10日就前所未有地宣布将购买政府债券。

　　全球新一轮刺激政策多为现行

　　政策修复

　　全球经济尚在复苏通道中，各国更多针锋相对的是结构性问题。宽松政策在某种程度上已处于收尾阶段，且作用日趋有限。上述国家经济刺激措施更多是对现行宏观调控的修订，属于修补性政策，规模及效应与先前难以并论。

　　首先，财政退出乃大势所趋。巨额的公共债务已使各国财政政策运营空间收窄。美国州政府和地方政府债务问题开始逐步浮出水面。2010年1季度，美国州政府和地方政府的债务总额高达2.8万亿美元，其短期债务很可能造成巨大的流动性风险。近日，奥巴马签署260亿美元州及地方政府援助法案，表明美国地方债务困境正越陷越深。欧盟早已深陷财政危机中。由于内部经济发展的不均衡，部分欧盟成员国存在长期的财政和国债水平超标的问题。次贷危机期间，由于各国政府采取积极的财政刺激措施，更加加剧了这一问题。日本是发达国家中财政状况最糟糕的国家，据估算，到2010年度末日本的中央和地方政府的债务总额将达到日本GDP总额的181%。

　　其次，货币政策意在填补财政退出空间，规模有限。2010年各国政府政策的重心更多倾向货币政策。美联储重新投入的资金在1000亿美元左右。自8月开始用抵押贷款债券到期利得购买国债以来，美联储迄今总计购买了143亿美元的美国国债。 截至8月6日当周，欧元系统已购买1215亿欧元债券，其中603亿为政府债券，此后其购买欧元区成员国政府债券的步伐明显放慢。而日本央行扩大银行贷款计划的总额估计在20万亿日元。

　　再次，量化宽松已难发挥关键作用，象征意义大于实际影响。因为短期联邦利率已接近零，美联储可用于鼓励消费者和公司开支的政策工具十分有限。因此，美联储决定重新购买国债，这一举措可以帮助按揭贷款利率保持在低位水平，给美国房市继续予以支持。从目前看，利率维稳的压力减弱。7月28日，麦当劳发行了4.5亿美元的10年期债券，发行利率仅为3.5%，这是有记录以来的大规模长期企业（投资级）债券中发行利率最低的。抵押贷款利率触及历史低点，截至9月2日当周，美国30年期固息抵押贷款的平均利率下跌至4.32%。进一步定量宽松并无助于改善信贷紧缩这个制约美国经济复苏的关键因素。

　　此外，美、欧、日均把出口作为经济复苏的主要动力，因此三大央行为此都将不遗余力地促使本国货币贬值，以促进出口。从目前的市场反应来看，美欧央行的货币政策对汇率造成贬值效果更强，日本央行有些心有余而力不足。

　　中国新一轮经济政策有望松紧有度

　　从中国经济运行看，M2（广义货币）增速在7月末回落到17.6%，十分接近年初制定的17%控制目标线。8月份M2增长虽未延续7月份的下降趋势，达到19.2%，但不改货币供应量增长减缓的趋势。全年控制在17%左右的货币供应量目标是可行的。从此意义而言，央行已经没有了紧缩货币供应的压力。中国货币政策调整的空间已经重新打开。此外，2008年以来应对金融危机的四万亿财政刺激计划已走入尾声，1.18万亿中央资金目前绝大部分已经下达完毕。也因此，中国新一轮经济政策的走向全球瞩目。

　　中国货币政策主要根据国内形势调整，不会受到美欧日重启“定量宽松”的影响。与美欧日不同，中国新一轮通胀预期卷土重来，CPI同比涨幅自去年底以来持续走高，在8月份更创下22个月以来新高，达到3.5%，首次超过3.33%的三年期存款利率，居民实际存款已连续7个月为负。通胀预期愈演愈烈，并诱发市场对货币政策走向的数度猜测。