货币政策或将用数量型工具微调

    2011年，在稳健的基调下，货币政策从前三季度的实质偏紧到第四季度定向宽松，政策操作基本取得预期效果。展望2012年，货币政策的目标将从“防通胀”向“稳增长”转移，表现出“整体有所放松、预调微调和有扶有控”三大特点。具体政策执行上，央行将继续倾向于通过公开市场操作和存款准备金率等数量型工具来实现市场流动性的灵活调控，价格型工具运用则会比较谨慎。

    回顾2011年，从控制物价总水平方面看，自7月份CPI同比上涨6.5%创37个月新高后，CPI一路下行，至11月份已经下降至4.2%的14个月新低。流动性控制方面，2011年初，央行明确全年M2预期增长目标为16%左右。而自4月份以来，M2增幅就一直低于预期目标并整体呈下行趋势，至11月份末，M2增幅已经降低至12.7%。

    中央经济工作会议提出，2012年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，政策组合与2011年一致。从2012年整体宏观调控来看，政策的目标将“防通胀”向“稳增长”转移。展望2012年，“稳增长”重要性日益凸显，拥有强大财政收入基础的财政政策将在稳定经济增长、转变经济发展方式和调整经济结构中发挥主力型政策作用。

    2012年中国的货币政策将明显表现出三个特点:有所放松、预调微调、有扶有控。

    首先，是有所放松而非全面放松。毋庸置疑的是，2012年整体货币政策操作将比2011年有所放松，但基调继续为稳健，则意味着不是像2008年那样急骤转向和放松，而是中性偏松。其次，预调微调。预调则是出于货币政策效应的滞后性，在对未来经济运行情况预判的基础上，做出政策的预调；微调，意味着谨慎调整，不是急骤转向，也不是全面转向，微调可能具体表现在通过小力度的试错调整和频繁调整。第三，有扶有控、定向宽松将是政策着力点。

    从具体的政策来看，2012年央行将继续更倾向于通过公开市场操作和存款准备金率等数量型工具来实现市场流动性的灵活调控。而对于价格型工具，则会比较谨慎。随着人民币升值预期弱化和贸易顺差收窄，加之房地产市场和资本市场投资机会减少，国际资本流入中国的动力不断减弱，外汇占款将明显回落，甚至持续减少，存款准备金率的运用将获得更大空间。

    从目前的经济形势来看，1月份将再迎存准率的调整窗口。目前市场普遍预计，2012年存准率还将有3-4次的下调。同时，不排除央行将视金融机构的资金链情况，动用差别存准率，对个别金融机构存准率进行更多的下调，鼓励其在新兴产业和三农产业的信贷投放。

    公开市场操作方面，鉴于2012年公开市场到期资金量仅有6550亿元人民币，相当于2011年到期量的九分之一左右，因此预计公开市场操作整体将维持净投放态势。

    信贷方面，目前市场普遍预计2011年全年新增信贷将在7.5万亿元左右。而2012年将在此基础上，有所增加至8万亿元左右。“三农”、中小企业、保障性住房以及文化产业将得到更多信贷倾斜。

    M2增速方面，虽然政策有所放松，但鉴于前几年大量投放的资金还有待消化，2012年的M2增速目标将会低于2011年16%的预期目标。考虑到2012年经济增长将保持在9%左右，加上4%的CPI涨幅，全年M2增速目标定在14%将是比较合理的选择。

    利率政策方面，央行将继续谨慎运用。从目前来看，虽然负利率现象依然存在，但鉴于CPI下行和经济增长环境的严峻形势，加息已经没有必要也没有空间。短期来看，降低利率的理由也不充分。降息的可能性将最早出现在2012年第三季度。在数量工具先行之后，如果2012年年中通胀压力缓解形势确立，且经济增长面临超出预期的严峻形势，利率这一价格型工具才会得到运用。(完)