QE3不是最优政策选项 美联储或倾向扭转操作

       美联储30日公布的最近一次货币政策决策例会纪要显示,美国经济下行风险大为增加,与会者讨论了一系列非常规政策工具以进一步放松货币政策,刺激经济复苏,包括市场广为期待的第三轮量化宽松政策(QE3)｡但经过对美联储所讨论的几种政策工具的成本收益分析,我们认为,QE3并不是美联储当前最优的政策选项,通过卖出短期证券､买入长期证券延长美联储现有资产组合的平均期限,被形象称为"扭转操作"(Operation Twist)的做法更加可行｡

　　美国经济下行风险大为增加 美联储倾向进一步宽松

　　30日公布的最近一次货币政策决策例会纪要显示,美联储对美国经济复苏的前景更加悲观｡许多与会者认为经济增长的下行风险已经加大,美联储需要实施进一步宽松的货币政策以改善经济前景｡

　　会议纪要称,近几个月美国经济增长缓慢,就业市场恶化,家庭支出放缓,消费者和企业信心下降,房地产市场持续疲弱,显示最近一轮美国经济衰退比原先预计的程度要深｡截至今年第二季度,美国实际国内生产总值还没有恢复到本轮经济衰退以前的水平｡美联储因此"显著"下调了对2011年下半年和2012年美国经济增长的预期,并预计失业率处于高位的现象将持续至明年年底｡

　　值得一提的是,美联储在纪要中15次提到"失业"一词,许多与会者认为长期的高失业率可能导致失业者劳动技能退化,并对美国就业前景带来永久性的负面影响｡对于过去几年失业率的下降,一些与会者也指出,这似乎主要是由于劳动参与率的下降而不是实际就业的增加｡

　　与会者还讨论了一系列刺激经济复苏的非常规政策工具,一些美联储官员在8月份的会议上希望采取更大胆的举措,支持萎靡不振的经济复苏｡纪要显示,在承诺将联邦基金利率维持在零至0.25%的历史最低水平至少到2013年中期前,美联储还考虑了将利率与明确的失业率或通胀率水平挂钩作为利率改变的前提条件｡

　　具体来看,美联储主要讨论了以下四种政策工具:一是加强与市场沟通,就货币政策提供更为明确的指引,以降低利率和为经济扩张提供更多支持;二是出台额外的资产购买计划,即QE3,以降低长期利率,从而进一步放松货币政策;三是通过卖出短期证券､买入长期证券来延长美联储现有资产组合的平均期限,也能起到压低长期利率的效果,而且不会扩大资产负债表;四是降低银行超额准备金利率,以刺激银行放贷,提振经济｡

　　不过,也有少数美联储官员认为,这些政策工具在提振经济方面可能都没有太大效果,却可能助长通胀风险｡与会者同意将9月份的货币政策例会由一天延长至两天,以充分讨论这些政策工具的成本和收益,意味着美联储在该次会议上出台新的刺激政策的可能性很大｡