高外汇储备面临汇率风险 治理通胀压力增加

      今年以来,在货币政策不断收紧的情况下,我国外汇储备一直呈现居高不下的增长势头。央行日前发布的《2011年上半年金融统计数据报告》显示,2011年6月末,国家外汇储备余额为31975亿美元,同比增长30.3%,一季度和二季度分别新增1974亿美元和1528亿美元。专家认为,人民币升值和国内外利差是吸引资本流入的最根本原因。高额外汇储备对我国治理通胀不利,将影响宏观经济政策的有效性。另外,如此巨大的外汇储备量的保值增值也面临着较大风险。

　　——人民币升值和国内外利差吸引资本流入

　　国家外汇管理局公布的2011年一季度国际收支平衡表修订数据显示,我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”。其中,经常项目顺差288亿美元,同比下降21%;资本和金融项目顺差861亿美元,同比增长41%。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为,我国国际收支的“双顺差”特别是资本和金融账目的顺差是造成外汇储备余额过高的主要原因。截至6月末,我国外汇储备达31975亿美元,比年初增长约2658.17亿美元。海关总署数据显示,上半年我国贸易顺差达449.3亿美元。商务部数据显示,我国1-6月实际FDI为608.91亿美元。外汇储备增长的2658.17亿美元减去上半年贸易顺差和实际FDI约1500亿美元,剩下的1200亿-1300亿美元大多应来自资本账目以及“热钱”的流入。

　　人民币升值和国内外利差是吸引资本流入的根本原因。

　　中山大学岭南学院国际商务系教授王曦认为,美国的量化宽松政策导致全球流动性过剩,中国因为高利率的金融环境成为吸引流动性的一大目的地。目前国内经济处于高利率、控通胀阶段,而国外还没有走出经济危机阴影,还处于低利率、刺激经济发展阶段。目前国内的基准利率比国外高大概2个百分点,这样的一个利率差距吸引了外汇流入。而且人民币正以每年1.5%-2%速度在稳步升值。国外的投资者哪怕把外汇换成人民币存在中国的银行里,也有4.5%-5%的收益率,而且可以说是低风险,高回报。

　　另外,人民币跨境结算也是助推外汇储备增长的一个因素。王曦说,据估算,目前大约10%-20%的进口是用人民币结算的,进口企业直接用人民币支付,而没有经过换汇。购汇需求的减少增加了外汇储备余额及外汇占款的增长压力。其实最深层次的原因还是人民币升值带来的影响。在开通人民币跨境结算的国家,进口时,国外企业更愿意收取人民币,而出口时,不愿意交付人民币,这都在无形之中增加了外汇储备增长压力。

　　——高外汇储备面临汇率风险 治理通胀压力增加

　　当前世界经济环境复杂,美元不断贬值使购买力持续下降,欧洲多国陷入主权债务危机,我国庞大的外汇储备面临着很大的保值增值压力。

　　王曦表示,目前,美元资产占我国外汇储备的60%以上,人民币的不断升值和美元的不断贬值造成外汇储备价值的缩水。而美国财政赤字已达到GDP的10%,国债早就超过11万多亿美元,美元资产现在已经显现出巨大的风险。而国际汇率市场具有不确定性,当前特有的国际货币体系使得对外投资的风险很大。据了解,中投公司的对外投资成功率不高。以上因素造成我国积累外汇储备的成本较高,而收益率却很低。

　　左小蕾认为,外汇储备的不断增长带来了外汇占款增长的压力,给央行在管理通胀预期上带来了不小的压力,需要频频采用数量型工具进行对冲。王曦说,外汇储备不断增长造成我国市场上人民币流动过剩,需要央行及时对冲,通过发行央票等手段回笼人民币,防止通胀。但及时对冲可以在短期内抑制通胀,长期来看也会出现问题。因为央行发行央票之后,购买央票的商业银行便相当于央行的债主。在短期的货币回笼之后,总还是需要发行人民币来偿还央票,这就给人民币发行带来了不小的压力,也就严重影响了对通胀的治理,影响了宏观经济政策的有效性。

　　——预计下半年外汇储备保持增长态势 建议调整外储管理思路

　　专家预计,由于国际热钱对人民币的稳定升值预期不会改变,外商直接投资和外贸顺差未来不会大幅下滑,同时跨境贸易的人民币结算所占比例还将提高,预计下半年外汇储备余额还会保持增长态势。

　　专家建议,中国的债务、债权的货币结构需要调整,应将超过3万亿美元的外汇储备多元化。要根据各国经济和货币走势,适度分散储备,以应对全球性债务危机可能带来的冲击,以规避外汇储备风险。另外,扩大海外投资,把部分外汇储备和美国国债储备转为能源资源矿藏等物质储备,也是避免美元贬值风险的有效途径。

　　左小蕾认为,投资别国能源资源矿藏虽然是不错的对策,但实际上阻力很大。从更长远上看,我国还是要努力改变当前国际货币体系的游戏规则,拿出改革思路,掌握国际货币体系的话语权,保障自己的利益,如监管流动性,约束美元流入等。

　　左小蕾说,目前我国外汇储备的增长是不正常的,应控制资本流入,加强资本管制,这是一个短期的办法。长期来看,应鼓励企业对外投资。但不能急功近利,要引导企业更好地,更有效地进行对外投资。要在投资之前做足功课,对国外政治经济形势、贸易壁垒、文化差异等进行充分了解,给予企业切实可行、具有可操作性的建议。另外,建议建立国企投资问责制度,加强对国企投资的管理。

　　王曦认为,面对外汇储备不断增长的局面,我国目前应加快推动利率市场化。同时,也该进一步推进决策的科学化和民主化。2008年的经济刺激政策引发了目前的高通胀水平,现在政府开始紧缩货币政策,不断地加息和提高存款准备金率推高了利率,吸引外汇流入。当前外汇储备过高、流动性过剩都属于连锁反应,决策层面应多听取各方意见,做出更加科学的决策。