今年政策收紧力度料不会超过上一轮调控

       鉴于2011年通胀水平超过2008年峰值的可能性不大,加之经济形势的不确定性以及稳定币值的需要,预计今年货币政策收紧的力度不会超过上一轮调控。

　　2007年2月是中国上一轮负利率时期的起点,在2008年金融危机暴发开始下调基准利率前,共持续了19个月,期间加息6次,累计135个BP。2008年9月金融危机暴发后,全球性的货币极度宽松在推动各国迅速走出经济衰退或下滑的同时,也带来了通胀的抬头,2010年2月中国迎来新一轮负利率时期,至今已持续15个月。期间已加息4次,累计100BP。对未来加息的空间的合理考量,不仅取决于对物价上涨趋势的判断,还要包含稳定币值、保增长的需要。

　　中国进入加息通道,中美利差也随之创出本世纪以来的新高,而近十年来大部分时间中美利差是倒挂的,虽然金融危机以后,人民币利率开始明显高于美元利率,但由于当时资本外流压力大,并未对中国货币调控造成干扰。

　　随着金融危机的褪去,特别是美国在去年年底重启量化宽松政策,外部流动性注入的压力不断加大,而中国连续加息也事实上提高了热钱无风险套利的收益。

　　按照美国联邦基金利率最新报0.215%,假设以该利率为美国国内的无风险利率并以此作为套利者的套利成本,并预计1年后人民币兑美元升值幅度为3%。按照现行中行外汇汇兑的手续费率1.2%进行测算,目前热钱对人民币无风险套利的收益为3.7%。

　　图:2000年以来中美利差变动情况

　　去年三季中国开始加息后,外汇占款规模明显扩大。统计显示,2010年10月至今年3月,月均新增外汇占款高达3962亿人民币。这也表明本轮加息的货币环境比2007-2008年更为恶劣,如果升息幅度不能控制在一个合理的空间,势必会给稳定币值、回收流动性造成更大的困难,加息的政策效果也会大打折扣。

　　上一轮(07-08年)宏观调控是在刚刚出现月度负利率时就开始加息,并在2007年就完成了全部6次加息操作,自第一次加息起一年后物价从高位回落。(完)