调存准剑指场内流动性 资金面抽紧短期难逆转

　　中国人民银行周四宣布,将从5月18日(下周三)起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自去年以来第11次上调存款类金融机构人民币存款准备金率,目前大型金融机构存款准备金率已达创纪录的21%。

　　分析人士指出,考虑央行本周已经重启三年期央票来回收流动性,则12日再度宣布上调准备金率,将会对债券市场造成一定的负面影响。

　　--存准年内第5次上调

　　就中债给出的数据来看,12日全国银行间债券市场回购利率仍处于相对高位,其中1天品种回购利率为2.105%、7天品种回购利率为2.745%。

　　当前场内普遍认为,央行上调准备金率可能引发市场资金的过度紧张,尤其是在目前美元已经出现反弹的大背景下,或对短期内债券市场产生一定负面影响。

　　实际上,此次准备金的调整意在将社会融资总量控制在适度水平,保持政策中性。虽然4月份M2已低于16%的目标水平,大幅低于市场预期,但表外融资发展较快、外汇占款估计也因人民币升值预期较强而增加较多、通胀预期仍未消退,流动性依然略显宽松,因此,需要继续加强流动性管理和社会融资总量的控制。

　　本次调整后,预计将一次性冻结资金3700亿元左右,而市场流动性宽松的局面也将结束。有行业研究员判断,5月后半月到6月,市场中的流动性可能相对趋紧,货币市场利率亦会明显上升。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委坦言,本次上调存准之后,预计5月份不会再加息。

　　此外,就全年来看,准备金率未来仍有继续上调空间,但提高频率因三年期央票的重启或有所下降,预计到今年末法定存款准备金率可能上调至23%。

　　--数量型工具效果更显著

　　记者经采访后发现,业内专家对本次存准上调意图的解读各有不同,除了控制社会融资总量之外,国泰君安首席经济学家李迅雷认为,“再度上调存准率的最大理由是热钱流入超预期。”

　　李迅雷指出,4月份外汇占款数据至今仍未公布,而5月份公开市场到期的央票规模又不大,今日重启3年期央票,原本符合加大公开市场操作来对冲央票及外汇占款的逻辑。

　　然而,如今央行再次宣布提存,由此可以估计4-5月份热钱流入量不小,而央行又不想通过提高央票招标利率来扩大发行规模,导致加息预期增强。

　　来自招商证券的研究观点指出,存款准备金率的调整主要取决于外汇资金流动和公开市场操作的压力,存在一定的被动性。

　　不仅如此,国际资本流动的变化会明显改变银行间市场的流动性状况和短期利率水平,而这一点在信贷规模控制的情况下,表现的更为充分。

　　观察银行间市场的流动性状况,可以发现目前依然偏宽裕,从国际资本流动的角度出发,不难判断当前数量型工具运用的效果要好于价格型工具,利率工具使用空间则相对更为有限。

　　对于后市的货币政策,李迅雷认为:“上半年只踩刹车减速,下半年还会点刹略加油门,属于中性,明年上半年或会踩油门。”

　　--紧缩货币政策难现放松

　　央行11日公布的金融统计数据显示,2011年4月份 M1余额为26.68万亿元,同比增长12.9%,相比上月15.0%下降2.1个百分点;M2余额为75.73万亿元,同比增长15.3%,相比上月16.6%降低1.3个百分点。M1、M2增速差略有放大,M1增速比M2增速低2.4个百分点。

　　由此可见,货币供给增速正快速下降,并且与贷款增速背离,分析个中原因不外乎以下三点:首先,居民户存款当月与历史情况比较下降较多;其次,实体经济贷款需求旺盛,商业银行贷款扩张趋势不减;最后,4月份进一步紧缩政策的影响。

　　再从M2增速和新增信贷两个方面来看,当前货币政策的执行力度和节奏并没有出现实质性放松,相关货币调控政策的有效性得到了验证。

　　需要指出的是,货币政策出现实质性放松的条件有如下几项:一是货币增速稳定在合理水平(16%以下);第二是通胀水平有明显的趋势性下降;再者季调后通胀预期出现两个季度的回落。

　　就目前情况而言,上述条件无法同时具备,因此紧缩政策难有实质性放松,预计流动性偏紧的状况仍将持续。

　　至于后期是否会继续加息,部分行业研究员给出了这样的回答,若二季度通胀见顶随后逐步震荡回落,则年内再次加息的概率较低;如果通胀水平持续超过5%并走高,则不排除进一步加息的可能。