曹仁超：下半年A股应有较佳表现(2)

　　2009年起两大趋势：东方（中国同印度）进入中产阶级迅速形成期，西方进入人口停滞期。东方进入享乐主义期，西方进入节欲期。11月美国中期选举，布什退税计划2011年1月到期是否延续将成主流，奥巴马已表示愿为年收入20万美元以下（或年收入25万美元以下家庭）继续提供退税。

　　银行太多 创投基金则不足

　　美国经过战后经济繁荣期到六十年代中期开始呆滞，基于‘社会总是存在需求不足’信念，政府透过财改及货币扩张刺激需求，美国经济又再增长，但‘凡药都带三分毒’，到七十年代引发恶性通胀，令81－82年经济出现急速下滑。那时新自由经济主义抬头认为透过增加供应去刺激需求可令经济回复增长。“出来混，总是要还的”。上述行为最终引发2007年10月金融海啸。2009年各国政府以公众资源去阻止经济继续滑落，总算将经济稳定下来。日本例子是；经济如长期依赖政府资源支持，GDP将由高增长期进入低增长期。因为政府资源是透支未来企业、市民的税去投资、扩张，以保就业却不理会成本效益，长期必带来高负债及高税率，只是“借回来”的繁荣。

　　要求银行加大中小企业贷款是不合理的，因为商业银行营运原则是为股东赚钱。中小企死亡率很高，如银行向十间中小企贷款，其中七间存活、三间死亡。银行从七间中小企所赚得的利息差是不够应付三间中小企破产所带来的亏损。（银行界朋友说：他们只能承受每二十间中小企中只有一间破产，一旦超过此数便血本无归。）扶助中小企责任应是‘创投基金’，创投基金可将资金投资十间中小企，如七间赚钱投资获利一倍，三间破产一无所有的话，这间创投公司仍获利40%（七间公司提供70%回报，三间公司将30%投资亏掉了，因此仍获利40%，因为创投公司利润来自企业升值而非息差）。今天香港金融市场缺少的已不是银行服务（已极之足够），而是创投基金。

　　在不正常的经济环境下做投资请记住：It is better to be safe than sorry !（安全第一）。如没有美元贬值，过去十二年美股跌幅媲美九十年代日股（日圆自1985年到1994年大幅升值）。未来又如何？2011年美国面对高税率、高失业率、低经济增长率，令投资赚钱愈来愈不易，香港投资者却被2008年11月到09年11月止的港股大反弹所宠坏，他们仍希望每年能够赚取30% 回报，忘记了1997年8月至今恒生指数只有波幅，香港楼价亦只出现‘V’型反弹，只有金价才由2000年至今上升四倍。相反理论只适合资深投资者。

　　世界工业化进行了二百五十多年（由英国出现工业革命起计），全球200多个国家中只有少数国家人均收入能进入3万美元或以上水平，大部分国家只能进入中等收入水平（人均收入3000美元到5000美元一年便停滞不前）。中国经过三十年改革开放政策，加上‘一子政策’令人口红利渐减少，有人认为‘刘易斯拐点’已出现，有人认为农村人口在未来几年仍可提供廉价劳动力，只是这些廉价劳动力毋须到珠三角、长三角找出路，中国中、西部已将这些人口留在环渤海同重庆等地。

　　富士康事件（即工资一下子上升50%），代表中国进入工资高增长期；随着工资上升，工厂必须加强自动化去取代部分劳动力。人口质素的提升（1982年中国每万人只有六十八人受大专或以上教育，2000年已上升到三百八十一人，2010年数字仍未公布但估计达九百人），令中国生产亦须由低附加值走向高附加值，面对中等收入国家困扰：

　　一、一旦人均收入达3000美元后，GDP便由高增长期进入低增长期。

　　二、社会上出现严重贫富差距。

　　三、过度城市化，令贫民区出现。

　　四、政府贪污腐败。

　　五、社会矛盾加剧。

　　六、金融体制脆弱不堪冲击。

　　七、社会未富之前太早实行民主政制。

　　参考日本战后到1970年初经济发展，亦以廉价劳动力取胜。1973年石油危机，加上来自农村人口再不能提供廉价劳工，日本政府一向注重教育令人口质素提升，令1975年起日本进入后工业期。1987年10月美国出现股灾，因美国担心衰退，在G7会议上逼日圆大幅升值引致全球资金流入日本，产生泡沫经济。 1990年日本泡沫经济爆破，日圆仍未停止升值，一直到1994年才停止，摧毁日本经济增长能力，但1975到89年日本经济仍有十五年繁荣期。