曹仁超：下半年A股应有较佳表现

　　投资者不要过分计较短期得失，应利用7月升市去减持工业股，8月回落时增持金融股、消费股同房地产股。

　　【财新网】（专栏作家 曹仁超）1871年美国开始制作消费物价指数（CPI）至今，当年1美元购买力相等于今天56美元。换言之，纸币购买力不断下跌是不争事实，平均每年失去3%左右购买力，其中高峰期是1973年石油禁运到1979年伊朗皇朝倒台。不过单从通胀角度去决定投资亦大错特错，例如三十年代萧条期及2008年金融海啸，未来面对通胀压力来自粮食价急升，2008年小麦一度见13美元才回落，这次俄罗斯大火令一半小麦产量受破坏（俄罗斯同乌克兰供应全球18%小麦），估计全年两国产量由原先八千五百万公吨降至六千五百万公吨，加上澳洲、加拿大甚至欧洲受天气影响产量亦大减。还有意大利番茄产量少15%、比利时薯仔面对干旱天气、波兰果园失收少五分之一供应量，甚至荷兰郁金香产量亦下降10%，估计可令食物价格上升50%，过去三个月小麦价已上升91%。

　　夏日恋情维持多久？

　　2009 年第三季开始的复苏会否第二次探底？今年应该不会，但2011年却不担保，因此联储局主席伯南克希望第二次推出量化宽松政策。从这点看美国正逐步走向日式衰退。2007年底到2008年底美国十年期债券利率由5厘跌至2厘，道指由14198点跌至09年3月6469点，2009年十年债券利率回升到4厘以上，道指在 2010年4月26日重返11258点。今天十年债券利率回落到3厘以下，令道指在7月份止跌回升。但这个夏日恋情可维持多久？

　　股票市场一如政治由情绪而非理智所推动；在升市时投资者经常过分乐观，在跌市中又过分悲观。展望未来十二个月到二十四个月，美国通胀率只有1%到2%，短期利率继续维持在0.25厘。由低利率引发09年4月股市V型反弹完成，之后又如何？以日本例子是进入三低一高时代（低利率、低通胀率、低增长率、高失业率）。 2007年12月至今美国共失去八百四十万职位，是战后最严重一次。今年6月止新增职位亦只有五十九万三千个（美国劳工部数字），面对第三季及第四季美国GDP增长率继续放缓，政府可做什么？

　　金价7月份回落100美元，世界最大黄金ETF减持三十八吨约占总存量2.5%。6、7月份出现欧元反弹10%，估计中的水位例如1.32美元已在眼前，又到了重新看好美元日子，美元指数已回落前升幅61.8%。估计欧元区第二季GDP增长率1.3% （美国2.4%），全年1.1%（美国2%）。即第三季及第四季美国经济情况较欧元区好，因此欧元汇价必须回落去提升该区经济增长率。

　　7月份内地一百个大城市平均搂价每平方米8308元人民币，较6月回落1.32%。其中二十六个城市仍上升、七十四个下跌，包括上海、深圳、北京、广州、天津、杭州、武汉。最贵仍是上海，平均楼价每平方米23883元人民币，深圳第二，北京第三，反之商业楼价仍上升，资金继续涌向商业地产。2009年中国动用1.4万亿美元信贷支持经济，难怪楼价狂升。今年新增信贷仍高达1.2万亿美元，令楼价升至一般人无法负担水平，相信未来两三年新增信贷逐步减少去冷却楼价。中国一线城市住宅楼销售额自4月起大幅回落，一百零三个城市地价上半年回落9%，楼价亦开始下调。6月份汽车销售较5月回落5.25%（5月仍较去年同期上升29.8%），汇丰PMI指数7月份49.4，代表中国制造业进入收缩期，生产成本上升可能令四分一工厂被淘汰出局，过程十分凄惨。

　　银监处要求银行假设楼价下调50%到60%情况下的承受能力，上述消息令A股指数又再回落。野村证券的Sean Darby在8月1日接受彭博访问时认为，下半年A股应有较佳表现；理由是A股‘very cheap’，其次是内地货币政策变得‘模糊’。今年内地银行纷纷集资及把贷款上限订在7.5万亿元人民币去控制一线城市楼价。投资者不要过分计较短期得失（Don’t time the market），应利用7月升市去减持工业股，8月回落时增持金融股、消费股同房地产股。中国旅游业未来五年估计可保持年率14%增长，成为经济新增长点。反之汽车业经过20年高速增长，已渐慢下来。另外人寿保险业亦进入高增长期，还有IT外包业。