标普揭破美国阳谋(2)

　　标普究竟刺痛了哪根神经

　　结合部分新兴市场经济体近来连续减持美国国债的事实，市场将美国政策层面对标普调降行为的过激反应理解为“美国国债保卫战”。但正如大多数专业人士的判断，美国国债的投资价值无需“自我辩白”，标普的举动并不会对美国国债的市场地位和投资前景产生明显的实质性影响，原因有五：

　　其一，标普行动的代表性令人怀疑，毕竟其看淡美国国债的观点并不是国际评级行业的一致看法；其二，标普行动的纯粹性令人怀疑，毕竟在金融危机中饱受非议的国际评级公司一直都有证明其“存在感”和“正义感”的潜在冲动；其三，标普行为的时效性令人怀疑，毕竟美国债务存量大、增量多、占比高的事实长期存在；其四，标普行为的操作性令人怀疑，毕竟除了美国国债，全球可靠的投资标的除了已冲破1500美元/盎司大关的黄金外，所剩无几；其五，标普行为的专业性值得质疑，毕竟相对于美国正在复苏过程中、屡有超预期表现且韧性颇强的实体经济而言，美国长期负债依旧不失可持续性。

　　那么，标普到底刺痛了美国政策层面的哪根神经呢？其实，在笔者看来，标普这一举动于不经意间捣毁了美国“相对宽松”财政政策的掩体——标普的两大调降理由直刺其痛处：美国存在巨额预算赤字，且政府改善财政状况的能力缺乏透明度。前者意味着美国在全球财政巩固大潮中并没有太大的实质性举动，后者则意味着美国对于财政巩固可能也没有真实的积极性。

　　标普的行动无意间将市场对财政巩固的关注点从欧洲转向了美国，但遗憾的是，市场对通胀风险的关注点依旧集中在加息不断、提高准备金率不断的新兴市场阵营。

　　“双松”政策还将延续

　　实际上，美国“双松”政策搭配在不同层面均有体现，只是未能引起市场的高度重视。

　　就美国财政政策而言，“相对宽松”体现在：

　　其一，相对于其他发达经济体，美国短期内并没有夯实财政基础的实质性行动，根据IMF最新公布的预测，2011年，美国财政赤字的GDP占比为9.034%，较2010年上升0.16个百分点，而同期发达经济体财政赤字的GDP占比为6.254%，较2010年下降近1个百分点。

　　其二，相对于基准预期，美国政府巩固财政的意愿明显不足，根据美国国会预算办公室（CBO）4月15日发布的最新评估报告，奥巴马政府提出的财政巩固计划将使美国公众持有债务的GDP占比逐年上升，2011~2015年的预估值分别为69.1%、74.3%、77.2%、78.3%和78.9%，而CBO的基准预期为68.9%、73.4%、75.1%、74.9%和74.5%。

　　其三，在最新《世界经济展望》极为精练的概要中，IMF就直言不讳地指出：“美国2011年的政策计划实际上已从整顿转回扩张，为了让中期赤字大幅度减少，还应采取更广泛的措施。”

　　就美国货币政策而言，“相对宽松”体现在：

　　其一，相对于其他主要经济体而言，美联储并无收紧银根的实质性举动，美联储既没有加息，也没有提前终止QE2，仅仅是暗示即将于6月到期的QE2可能不会延续成QE3。

　　其二，相对于市场预期，美联储面对的通胀形势并不格外严峻，虽然3月CPI同比增幅升至2.7%，但1.2%的核心通胀依旧低于警戒线，考虑到并未完全触底的美国房价年内还有5%左右的下跌空间，2011年产出缺口高达3.7%，失业率依旧大幅高于历史平均水平，且长期通胀预期明显低于短期通胀预期，美联储迫于通胀压力而大幅加快紧缩步伐的可能性不大。

　　其三，相对于其他央行，美联储的“亲增长”特征更为明显，4月1日和11日，美联储三位最高级别官员中的两位，即纽约联储主席Dudley和美联储副主席Yellen均在不同场合表示“不应对过早收紧货币政策过于积极”，主席伯南克则始终未对全球紧缩浪潮下美联储的抉择明确表态。

　　其四，相对于市场预期，美联储的加息时点可能较晚，毕竟当前美国联邦基准利率的实际值一直停留在0.1%左右，高达1.4万亿美元的超额准备金则给进一步收紧银根造成了不容忽视的障碍。