叶檀：救命“稻草”已腐烂 利率很快就会“不舒服”

　　量化宽松已经成了全球经济的救命稻草，这根腐烂的稻草无法承担全球经济复苏的重任。

　　美国走出金融危机靠的是量化宽松的货币政策，日本应对泡沫崩溃用的是量化宽松的货币政策，对付强震用的依然是量化宽松的货币政策，中国不甘落后甚至可以说是老师傅，早在十几年前拯救央企与银行时使用的再贷款措施，实质就是量化宽松货币政策。

　　量化宽松货币政策显现出恶劣的副作用。

　　新兴国家出现通胀压力，从去年开始新兴国家不得不实行紧缩的货币政策，以应对8%左右的通胀率。

　　发达经济体出现滞胀趋势。英国、欧元区节节上升的消费者物价指数显示，量化宽松走到尽头，通胀风险开始抵销量化宽松的成就感。英国经济没有走入明确的上升通道，通胀的阴影早已如影随形，滞胀的压力在增加。最痛苦的是欧债危机中的国家，他们没有一流的经济却享受了一流的债务与有毒债券，至今无法从泡沫崩溃后的痛苦中自拔。目前，葡萄牙等国的主权债务危机发展为政治动荡，这些国家陷入恶性循环，政府紧缩政策受到国民抵制，但不实行紧缩政策就无法从欧元稳定基金得到帮助。

　　与其他国家不同，美国从量化宽松货币政策得到的好处远大于损失，这主要得益于美元的全球铸币税。但好处不会无穷无尽，市场总会以各种形式进行反击。从去年下半年开始，美债的收益率上升、CDS价格上升，说明全球投资者对于源源不断的美债信心越来越少。当然，美债与黄金一样，是恐慌时期的避风港，战争与天灾对美债价格有利。

　　量化宽松政策的效应处于衰减期，市场认准政府会出手撒钱，所有的风险都不值一提，目前的全球资本与货币市场周期短而快。市场已经从动荡中醒过神来，从3月16日以来，华尔街VIX恐慌指数芝加哥期权交易所波动指数大幅下降36%；而在亚洲市场上，美元指数75.66左右，继续在15个月来最低水平上运行。

　　量化宽松政策害人害己。美国从科网泡沫崩溃后，一轮一轮的低利率政策与量化宽松的货币政策，催生的是资产品价格泡沫，直至次贷泡沫崩溃让全球陷入黑洞。表面上看，宽松的货币熨平了市场周期，美国有惊无险地渡过了科网泡沫崩溃、“9·11”事件、房地产贷款第一轮崩塌等各个难关，最终付出的代价是，美国的实体经济基础丧失，金融脱离服务本质，跳到前台成为第一生产力，商业与金融伦理劣质化，“贪婪是好的”成为投资家的座右铭。

　　量化宽松货币政策给美国带来了新的好处，美联储最近将获得的700多亿美元的盈利交给美国财政部，看来美联储购买毒资产是抄了个大底。可别忘了，美联储的资产负债表扩张了3倍，美联储的有毒资产、美国经济体内的有毒资产并未清除干净，而美国金融机构的劣质文化由于美联储施以援手，而有了喘息的机会。欧洲如果找到新经济(310358)模式，以欧元远高于美元的信用，与美元之间战争将会重新鸣锣。

　　中国货币政策正在量化宽松的逻辑里行进，对于其中的陷阱必须要慎之又慎。所谓人民币利率的市场化，绝不意味着马上放松利率管制，而是在严格的货币纪律下实行利率市场化，是按照企业还款与生产状况划分信用等级，当信贷去向、货币价格受到严格管制，所谓的利率市场就会成为对于大型企业的廉价资金输送、对中小企业的变相高利率。所谓人民币汇率的市场化，也绝不意味着彻底放开人民币汇率管制，而是首先实行藏汇于民的政策，形成真实的汇率市场价格，在一定区间内浮动而后放松管制。

　　以为市场化就是直接放松管制，人民币汇率直接上升，实在是大错特错。

　　2009年金融机构疯狂贷款，2010年下半年开始受到抑制，但到2011年，银行的贷款有了保障房与中小企业贷款的政策目标，虽然非常美妙却不符合市场化企业的竞争法则，政府将来继续执行量化宽松的货币政策为银行减负，还是以上市的方法盘剥投资者为银行输血？

　　量化宽松的货币政策已经成为全球经济毒瘤，剂量越来越大，效用越来越低，通胀风险越来越浓重，实体经济难以振作。不管愿不愿意，今年年中发达国家不得不开始货币紧缩，以应对疯狂的物价与原材料价格上涨。

　　央行副行长易纲先生表示，现在的利率很舒服。他显然不会舒服太久，因为经济热度的上升与沿海制造业的大规模倒闭，会让他头痛不已。