傅子恒：货币政策“倒逼”效应能持续多久？

　　贷款利率“主动”上浮了，存款利率也会紧跟着“主动”上浮吗？这要看市场资金紧张状况有没有得到化解。

　　年初信贷投放井喷而遇央行流动性紧缩限令，导致银行信贷资源空前紧张，部分银行主动大幅上调贷款利率，有银行业界权威人士透露，部分银行贷款利率上浮幅度高达10%至45%不等。（据1月26日《中国证券报》）

　　　商业银行贷款利率主动上调，正是货币政策紧缩效应扩散的体现；而利率是资金的价格，此次上调不是央行“人为设定”，而是商业银行的“自主决定”，显示资金面在真实需求膨胀之下阶段性供给紧张。

　　按照往年的“惯例”，年初商业银行信贷规模一般会出现“井喷”，今年仍没有例外。为控制信贷总额、达到货币政策紧缩目标，央行限定商业银行本月放贷不得超出当月信贷额度，正是资金的紧张使得一些商业银行纷纷上浮贷款利率。

　　作为货币调控的总量工具之一，贷款利率上调分别对市场不同交易主体产生不同的影响。对于有资金需求的生产性企业而言，央行流动性的收紧本来就使贷款难度与成本增加，贷款利率的提高更增添了其资金的使用成本，从而可能对企业正常生产经营产生不利影响。而出于赢利的本能，生产成本的增加将促使企业将该成本进行转嫁，结果将是可能推动企业产品与服务的价格涨升，这对通胀的控制是不利的。当然，在存款利率不变的情况下，贷款利率增加会因增大利差，而对商业银行业绩产生正面影响，从而可以部分抵消因放贷规模限制而带来的不利影响。

　　从政策调控效果来看，由货币紧缩促动的商业银行贷款利率“主动”上调，这一结果与央行收缩流动性目标是一致的；即便央行没有规定利率上调，商业银行也主动上调了利率，商业银行的这一“市场化行为”可能也正是政策面所乐见的。

　　同时，商业银行上浮利率时也多进行了针对不同客户的差异化安排，如有银行就规定了对于一般准入性行业、政策扶持性行业与政策限制性行业，利率上浮比例分别做出了不同的规定，这一符合行业政策结构调整导向的“市场化”行为，更应是政策面所希望看到的。

　　而在政策紧缩作用之下，贷款利率“主动”上浮了，存款利率也会紧跟着“主动”上浮吗？目前需要观察的是，物价变动与政策紧缩下一步将向何种方向演化，如果严厉的紧缩性政策与需求作用使市场资金面继续紧张，则不能排除会有商业银行“主动”上调存款利率进行揽储以增强资金供给能力的可能，由此，货币政策的“倒逼”作用可能会减缓央行的“主动”加息行动；如果阶段性资金需求紧张状况很快化解，市场价格上涨冲动依旧难以平复，则政策的“倒逼”可能会重新转为“正逼”，继续朝着进一步收紧的方向演进。

　　（上海 学者）