专家建议 多管齐下应对资本流入

　　自美联储去年11月份启动第二轮量化宽松货币政策（QE2）以来，中国等新兴经济体面临着资本大量流入加大名义汇率升值压力的严峻挑战，如何管理跨境资本流动的冲击风险考验着决策者的智慧。正因如此，人民银行1月11日公布的外汇储备数据引发了市场的关注：2010年第四季度外汇储备增量、10月份外储增量均创新高。当天公布的数据还显示，12月份广义货币供应量(M2）进一步增长。与记者连线的巴克莱资本经济学家常健认为，M2强劲增长及外汇储备激增是大量资本流入的证据。而高盛经济学家宋宇则强调指出，用外汇储备增量减去贸易顺差和外商直接投资（FDI）来衡量所谓“热钱”流入存在很大的误导性。1月12日，国家外汇管理局国际收支司司长管涛在出席“因势而变2011中国投资年会”时建议，应对跨境资本流动宜多管齐下。

　　据悉，继去年10 月、11月分别同比增长19.3％、19.5％之后，12月份M2增长 19.7％，高于市场预期的19.0％，继续维持上升趋势；去年第四季度新增外汇储备1990.35亿美元。常健认为，尽管几个月前国家外汇局就开始加强资本管制，但M2的增长强于预期显示出该月中国有大量的非外国直接投资或称“热钱”流入。当然，他也认同，当月超预期的新增贷款也对此有所贡献。

　　“因为12月份130亿美元的贸易顺差低于2010年下半年的月平均值210亿美元，且尚未公布的12月份外商直接投资（FDI）数据预计将保持稳定。我们认为，人民币升值以及在新的量化宽松环境下持续产生大幅度的境内外利差也刺激了非FDI的增加。后一原因与人民银行外汇购买有着紧密的联系。”

　　而宋宇则认为，用外汇储备增量减去贸易顺差和外商直接投资（FDI）来衡量所谓“热钱”流入存在很大的误导性。他对去年四季度外汇储备增幅高于三季度但贸易顺差却有所下降的解释是，这是因为除了外汇流动以外，外汇储备余额这一存量指标的变动还受到资产价格估值和汇率变动的影响。

　　“具体而言，由于外汇储备以美元衡量，而中国大部分外汇储备以其他货币计价，因此2010年四季度较三季度的美元贬值倾向于使以美元衡量的外汇储备上升。此外，外汇头寸的变动也并不一定对应贸易顺差的变动。一是因为贸易不仅包括货物，还包括服务，而这部分数据要等到国际收支数据公布才能获得；二是因为贸易企业不一定在贸易通关的同时将外汇转换为人民币，且换汇的时间可能受到货币升值预期的影响。就FDI数据而言，最近几年商务部公布累计数据所隐含的12月份单月投资数据往往显著高于全年均值。本周晚些时候公布的12月份FDI数据可能会延续这一趋势。由于这种情形2005年才出现，因此我们尚不明确其原因是统计的异常情况还是FDI的真实变化。”宋宇如是说。

　　管涛则认为，央行此前一天公布的数据去年全年新增外汇储备4481亿美元基本上跟中国外贸进出口活动、对外投融资活动相符合，数据来源渠道也是可以解释的。他说，由于中国的经济日益开放和国际金融市场动荡加剧，去年中国外汇储备的波动性明显加大，这也体现在外汇贷款、外汇存款、外贸进出口以及人民币汇率的波动上。在谈到对今年外汇形势的看法时，管涛预计，外汇形势还会延续国际金融危机以来的大幅波动态势。结构性的贸易顺差问题短期内不会得到解决；中国经济一枝独秀，加上汇差和利差因素，有利于吸引国际资本流入。当然，他表示，未来还存在很多不确定性因素，如欧洲债务危机还在发酵演变之中；主要发达国家普遍实行宽松的货币政策造成全球流动性过剩。在实体经济复苏还没有出现明显成效的情况下，大量的流动性在大宗商品市场、金融市场制造了局部泡沫。一旦泡沫破裂，必将对中国经济造成冲击。因此，中国必须积极应对资本流入风险。

　　野村证券全球首席经济学家保罗·谢尔德在发布的一份最新研究报告中表示，短期内，资本流入可能会推动发展中国家名义和实际汇率过度过快升值，从而促使决策者试图用外汇干预来抑制货币升值，如实施资本控制或宏观审慎措施，或通过降息或推迟加息来最小化利差。然而，对名义汇率升势的过多抑制可能导致国内经济过热或通胀加速，因为实际汇率会升值。当然，由于国内经济蓬勃发展，这种做法短期内或许没有问题，但之后存在经济暴跌的风险且会破坏决策者的信誉。