“池子”恐难圈住热钱

　　１０月ＣＰＩ增幅达到４．４％，通货膨胀预期增强。值得关注的是，央行行长周小川在数据公布前夕，提出新颖的“筑池圈热钱”理论。

　　池子指向何方，引发市场猜想。央行副行长马德伦认为，池子可能包括央行调控的系列政策性工具。而池子能否圈住热钱？业内人士认为很难，因为热钱神龙见首不见尾，到目前为止，还没有人能够说清楚它的进入途径。

　　何处筑池

　　１０月份ＣＰＩ增幅达到４．４％。这已经是连续四个月ＣＰＩ数据超过３％，通货膨胀预期进一步增强。业内人士认为，除了货币流动性持续增加、天气因素、翘尾因素等原因，活跃的热钱对于通货膨胀也起到推波助澜的作用。

　　美联储近日宣布推出第二轮“量化宽松”货币政策，决定到２０１１年６月底前购买６０００亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。毋庸置疑，这项措施将使美元贬值，进一步推动国际大宗商品价格，导致不可控制的热钱流入新兴市场。

　　周小川“筑池圈热钱”的池子理论就是在此背景下提出的。他指出，由于利率市场存在利差，热钱套利符合逻辑。面对热钱来袭，可以采取总量对冲的方法来应对。建立一个池子圈住热钱，减少资本异动对中国经济的冲击。

　　然而筑池在何处？周小川并没有给出具体的解释。“股市和楼市都不可能充当池子的作用。”社科院中国经济评价中心主任刘煜辉告诉中国经济时报记者，对于中央银行来讲，把热钱圈起来放到池子里，无非存款准备金率和央行票据这两种手段。尽管目前准备金率已经处于历史高位达１７．５％，但是此时处于非常时期，还可以继续调整。

　　“存款准备金率的提高意味着商业银行向外发放贷款减少。”上海复旦大学经济学院副院长孙立坚对本报记者说，这只能管住国内货币流出减少，但不能管住外汇占款项目，更不能管住国外市场热钱的流入。热钱流入有许多隐蔽的渠道和途径。

　　北京大学国家发展研究院黄益平教授则表示，“池子”不是指股市，而是指外汇储备。央行为了维持相对稳定的汇率，会购入外汇，再想办法通过央行票据等工具，将这些流动性回收、冲销。

　　１１月１２日，央行副行长马德伦给出了这个问题的答案。他在参加会议时表示，周行长所说的“池子”，应该是个政策组合，它可能会包括存款准备金率的调整、外汇结汇的管理、公开市场操作等调控工具。

　　池水能否圈蛟龙

　　虽然马德伦给出了明确的解释，但是，业内人士仍然质疑它的可行性。热钱进“池子”，创意很好，但可行性不强。热钱既然被称为热钱，就不会轻易地任由摆布。资本具有趋利性，哪个池子能够提供足够的利润圈住热钱使其不影响到我国经济的发展？

　　原则上，我国资本项目实行管制，能进入国内热钱极少。但是，在我国经济发展过程中，热钱魅影随处可见，现身于股市、楼市、大宗商品等市场中。虽然目前已有一些关于热钱的研究，但是没有人能够说清楚它具体进入的途径。

　　孙立坚告诉中国经济时报记者，热钱流入渠道较多，其中包括：国内企业自身资金回流；跨国企业在购买原材料时候，以低价购买，高价报出。种种套取外汇手段，不胜枚举。

　　中国社科院金融所所长李扬(李扬新闻,李扬说吧)认为，目前热钱流入中国的渠道有３０－４０种之多，其中通过贸易信贷、短期信贷、ＦＤＩ以及地下钱庄等构成了热钱流入中国的主要渠道。此外，香港、台湾地区的套汇套利也是热钱流入的不确定因素。

　　最近，德意志银行发布的报告称，有一半的热钱通过ＦＤＩ的途径进入中国；大约１／５的热钱通过进口产品少开具发票或出口产品超额开具发票方式流入；其余热钱则借助海外捐赠、地下钱庄等暗道进入。

　　热钱进入途径都没有人能够说清楚。如何管制，更是个难题。黄益平认为，短期来看，要使用资本项目管制，长期来说，比较好的办法是建立全球性的防范机制。极短期来说，没有什么好的解决对策。