弱市击碎“金手铐” 另类视角寻投资机会
曾经,上市公司公布股权激励立刻被市场视为巨大利好,方案的推出往往预示着股价的大涨;而在市场疲软的2011年,向自家高管派发“金手铐”似乎已是家常便饭,很难激起资金的热情。更让不少投资者感到愤愤不平的是,一部分股权激励似乎已经沦为了利益输送的工具,不仅业绩要求偏低,对于行权价或是授予价格的确定令人难以接受。
然而,当我们尝试从一个另类的视角,去观察那些曾经被诟病的股权激励方案之时,却能发现一个个令人心动的投资机会。
弱市击碎“金手铐”
在业绩神话频频破灭、A股市场持续疲软的2011年,曾经被视为利好,能够轻而易举引发市场热情的股权激励却遭遇了空前的威胁。种种因素的共振,让大部分戴在上市公司高管手上的“金手铐”变得暗淡无光。更为尴尬的是,不少已经披露激励计划的上市公司悄然更改自己的方案,甚至直接取消了激励计划,高管们的财富美梦最终惊醒。
《每日经济新闻》记者整理资料显示,从2011年上半年开始,就陆续有上市公司主动终止了正在筹划中的股权激励方案。去年4月28日,中能电气主动宣布中止正在进行中的方案。公司解释称,因不断引进一些高层次复合型的管理人才,未来新纳入企业的核心业务骨干也将成为迫切需要激励的对象,激励的范围已经或即将发生很大的变化,原有计划已不能满足企业迅速扩张对人才激励的需求。
如果说中能电气的解释还能勉强令人信服的话。接下来在5月6日宣布中止激励方案的双林股份就让人大呼意外。双林股份称,草案公布后金融机构5次(截至公告时)提高人民币存款准备金率,3次上调存贷款基准利率,这些宏观调控措施使得激励对象难以筹措资金购买限制性股票。
此后,终止股权激励方案的上市公司不断增多。宁波GQY以证券市场环境发生较大变化,很难真正达到预期的激励效果为由撤销股权激励;理工监测称首期股权激励计划的实施带来一定困难。另外,新进入公司的人才也有激励的需要……
而在去年12月,世联地产更是在公告中直言不讳地披露,173位激励对象认为公司股价持续低迷,股权激励计划无法达到预期效果,为此,愿意无条件放弃股权激励计划实施以来获授的所有股票期权,直接导致股权激励计划终止。
除了上述公司外,去年股权激励方案遇阻的还包括兆驰股份、新大新材、神州泰岳和广州国光等一批上市公司。而在各种各样的理由背后,却多多少少有两个因素的存在,那就是股价明显跌破行权价,激励对象行权后无利可图甚至被套,或是经营出现变化无法完成预定的业绩要求。
其中,跌跌不休的股价成为了股权激励方案的“头号杀手”,比如当初宁波GQY定下的行权价格为28.88元/股,但在公司主动撤销股权激励的前一天,其股价已经跌至15.30元。再比如当初行权价格定为25.65元的兆驰股份,即使考虑“10转增5股派3元”的分配因素,其不足10元的股价依旧没有任何行权的吸引力。
“变味”的股权激励
业绩和股价,成为悬在上市公司股权激励方案之上的两把利剑,屡次将公司高管的财富梦想刺破,非但没有达到激励的效果,甚至还会让作为上市公司最大财富的核心人才大呼失望。面对这一情况,一些“聪明”的上市公司在策划股权激励方案之初就煞费苦心,通过种种办法提高成功实施激励的可能性。而股价和业绩,就成为了他们最先瞄准的目标,2月14日推出股权激励方案的旗滨集团,就是其中的典型代表。
旗滨集团采用了限制性股票激励形式。而这也意味着,限制性股票授予价格定价的原则将是不低于授予该部分限制性股票的董事会会议召开前20个交易日内公司股票均价的50%。按照这样的标准计算,授予价格为每股3.82元。也就是说,如果满足业绩等方面的条件,方案中168名激励对象,就能以3.82元的价格购买上市公司限制性股票,而截至昨日(2月17日)收盘价,公司股权为8.27元。
需要指出的是,旗滨集团去年8月以9元/股发行价上市当日,股价就爆炒至最高15.58元,而目前股价不仅破发且较上市当日高位的跌幅也近5成,在此基础上再打“五折”的授予价格,无疑让人眼红不已。可以想象,只要市场不出现太大的波动,价格已经不再是旗滨集团激励道路上的“拦路虎”,甚至连“纸老虎”都算不上。
除了价格以外,旗滨集团对于业绩门槛的设置也颇为巧妙。其中最重要的一条就是,“激励对象申请获授限制性股票解锁的前一年度,公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润与2011年度相比,年均复合增长率不低于10%”。然而从旗滨集团公布的业绩数据来看,作为基准年的2011年业绩却并不乐观,从增幅来看甚至可能是近几年中最差的一年。公司刚刚披露的业绩快报显示,其2011年净利润为2.13亿元,与2010年相比下降35.09%。
根据巨灵财经终端统计的数据,2012年以来累计有超过20家上市公司公布了股权激励方案,其中采用旗滨集团这种“折价”激励或者“折价+现价”两种方式结合的就有近10家,比如维尔利、诺普信、新时达、美亚柏科、辉丰股份、新宁物流、飞力达以及三泰电子等。
另类视角寻投资机会
原本就拥有丰厚薪酬的上市公司高管们,只要达到并不算难以完成的业绩目标,就能够以非常低的价格认购上市公司股份,这样的现实确实让不少投资者感到愤愤不平。对此,上市公司却也有自己的苦衷。
某上市公司人士表示,如果方案推出之后,如果因为种种原因未能实施,非但不能达到稳定管理团队、吸纳人才的预期目的,而且还可能会产生负面效果。
特别是在价格确定上,即使上市公司对发展有信心,股价的表现也受到很多因素的影响,比如去年很多上市公司,达到了行权业绩标准,但是股价却成为一道迈不过的坎。因此,上市公司在选择推出股权激励的时机,以及行权或是授予股份条件的确立上,就显得非常重要。既要兼顾股东利益,制定出合理的标准(业绩上),也要考虑达到条件后成功实施的可能性(价格上)。
而在他的眼中,今年以来之所以很多公司推出股权激励,正是因为大家认为目前是一个较好的时机。特别是经过了前期股价大幅度的调整,股价已经进入了一个比较安全的位置。
对于没有办法成为激励对象的投资者来说,与其愤愤不平的冷眼旁观,不如换一个视角来审视其中的投资机会。
既然上市公司选择在近期推出激励计划,那么对于目前股价对应公司估值,以及未来业绩增长就有一定的判断。从这个角度来看,投资者不妨从近期推出股权激励方案的公司中,优选出一些有价值的进行关注。
另外,需要指出的是,从历史数据来看,上市公司股权激励推出后不管是业绩还是股价,都表现出了明显的强势。华泰证券研究员王华针对已经实施股权激励公司的统计数据发现,股权激励实施当年、次年以及第三年,上市公司业绩保持了高速稳定的增长,并且在大部分年度,股权激励公司的业绩优于沪深300指数以及全部A股,特别是股权激励实施当年的业绩增长大幅优于沪深300指数以及全部A股。
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