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天龙集团:成本见顶,业绩拐点到来,环保推动,需求快速增长 天龙集团 300063 基础化工业 研究机构:国信证券 分析师:刘旭明,张栋梁,吴琳琳 撰写日期:2012-02-24 原料价格见顶回落,公司业绩见底回升 近期松香、苯乙烯、丙烯酸等主要原料价格不同程度回落,颜料、助剂等其他原料价格相对稳定,公司成本压力大大缓解。全球经济放缓,我们认为今年大宗商品价格整体将低于去年。与成本大幅波动不同,油墨产品需求稳定,议价能力强,具体表现为产品价格稳定,因此业绩弹性大。以目前主要原料价格测算,2012年水性油墨毛利率有望提高5个百分点以上,恢复至30%以上。 环保趋严,环保油墨下游需求增长 水性油墨相比胶印、溶剂油墨是低VOC 环保产品,终端主要应用于食品包装行业。近年来公众环保意识显著加强,特别是近期PM2.5受到普遍关注,将促进污染源头油墨行业产品的替代升级。水性油墨主要通过柔印方式使用,在欧美成熟市场柔印比重高达32%,而国内仅为9%,替代胶印、凹印空间还很大。食品行业为典型消费类行业,具有需求稳定,增长快的特征,平均增速在25%以上,因此柔印和水性油墨有望长期保持15%以上稳定增速。 公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金多重优势 公司专注于中高端客户,18年来积累了稳定客户资源,水性油墨行业对销售服务能力要求尤其高,公司营销网络布局及销售服务团队建设行业领先,打造坚实客户壁垒。公司为国内最大水性油墨生产企业,募投项目投产后规模将大幅提升,研发投入持续增加,收购松香生产线实现产业链延伸,超募资金为公司节约财务费用,充实营运资金,以后期间费用率将逐步下降。 风险提示 伊朗局势存重大不确定性,原油价格波动大,如果原材料价格反弹对盈利能力影响大;环保政策推出时机不确定。 成本下降,环保推动增长,给予"谨慎推荐"评级 近看成本下降带动毛利率回升,业绩拐点到来,向上弹性大;远看环保推动水性油墨普及,下游食品包装需求稳定快速增长。公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金等多重优势,随新增营销网络、产能、研发中心投入使用,向松香上游产业延伸,实力进一步提升。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.30/0.52/0.74元,如果环保政策推出时间、力度超预期,公司业绩将在此基础上大幅增长,对应12年40倍PE,目标价20.80元,首次给予"谨慎推荐" 评级。
成商集团年报点评:积累资源,蓄势待发 成商集团 600828 批发和零售贸易 研究机构:华泰联合证券 分析师:耿邦昊 撰写日期:2012-02-24 公司今日发布2011年报,实现收入20.4亿元,同比增长19.26%(剔除菏泽店影响约16.8%);归属母公司净利润1.96亿元或EPS=0.446元,同比增长41.52%;扣非后净利润1.89亿元或EPS=0.43元,同比增长47.17%(剔除太平洋店、菏泽店影响约28%),低于我们预期,主要原因在于:1)下半年受CPI高企、经济萎靡等影响,收入增速放缓(成都地区上半年13%,全年仅9%;南充绵阳上半年32%,全年仅24%);2)菏泽店亏损700万。 公司外埠门店收入占比已超过45%,正逐步减少对盐市口老店的过度依赖。 而南充、绵阳地区经过3年培育期,目前正处于快速发展阶段,我们预计今年两地合计有望贡献净利润超过6000万元。南充绵阳的成功,坚定了公司以租赁、自建、收购等多种形式加快渗透四川二三线城市的战略。 公司三大商业地产项目稳步推进。盐市口项目南区已建至9层,商业裙楼封顶,有望于今年年底前开业,考虑到该项目位于核心商圈,我们预计开业第一年即实现盈利;茂业中心目前正处于装修和招商阶段,公司计划待周边商业环境成熟后适时开业,我们保守估计该项目于2013年开业,开业当年亏损1000万;九眼桥项目拆迁工作有望于今年上半年完成,年内施工建设(拆迁费用约8000万计入存货,待项目开建后转入在建工程)。 关于春熙路店的收回纠纷案目前仍在等待仲裁结果,公司暂预估确认太平洋店6023.3万元收益(剔除2600万元租金,公司预计太平洋店11年净利润约6800万元)。即使在悲观假设下(仲裁失败,合同14年结束,按照太平洋提出的利润分成方案),公司仍能维持12-14每年6-7千万的收益。 公司近两年扩张较少,而随着12-13年几个储备大项目的密集开业,公司将重新进入增长快车道。我们预计公司12-14年EPS=0.51、0.64和0.96元,现价对应12年动态PE约17.7倍。考虑到短期面临的增长乏力,我们下调公司评级至增持!公司拟以2011年底总股本为基数,每10股送3股,若方案通过,则总股本更新为5.7亿。 风险提示:消费复苏低于预期;春熙路店存在净利润低于预期的可能;外延扩张项目进程低于预期。
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投资亮点 1.公司是由原全民所有制企业上海石英玻璃厂改制而成,于1992年5月19日经...[详细]