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士兰微:毛利率企稳,4季度营收可能环比下降 事件:公司10月25日公布2011三季报,1-9月公司营业收入为11.85亿,同比增长6.38%;营业利润1.34亿元,同比下滑37.6%;归属于上市公司股东净利润1.31亿,同比下滑33.1%。其中,第三季度营收4.22亿,同比增长2.13%,环比下滑3.84%;归属于上市公司净利润4537万元,同比下滑40.2%,环比增长5.20%。1-9月EPS=0.30元,三季度EPS=0.10。 点评:主要财务指标:公司3季度营收4.22亿元,未能实现环比增长,低于我们此前的预期,毛利率31.39%,较去年同期下滑5.93个百分点,但季度环比上升1.11个百分点,毛利率有所企稳。3季度公司三项费用率21.05%,同比上升4.28个百分点,环比上升2.78个百分点。存货周转天数121天,库存仍维持在较高水位。 3季度营收环比下滑,毛利率回升:3季度营收同比增长2.13%,但环比下滑3.84%,3季度为公司传统经营旺季,出现营收环比下滑较为罕见,具体来看LED器件营收环比下滑10.0%,分立器件营收环比下滑10.9%,但集成电路营收环比增长4.6%,我们分析营收下滑的主要原因是行业景气的低迷和下游需求的不足,并且公司将扩产的步伐放缓,维持一定的产能利用率水平。3季度公司毛利率31.39%,同比有所下滑,但放在较长历史区间看仍属于较高毛利率水平,环比企稳是较大亮点,其中集成电路、分立器件、LED三项业务毛利率均有环比小幅回升,这与我们此前的判断一致,电路新品投入市场、器件成品销售增长及LED外延设备投产、降低外延片外购比例将提升公司的盈利能力。 三项费用率有所升高:3季度公司三项费用占营收比例为21.05%,同比上升4.28个百分点,环比上升2.78个百分点。管理费用前3季度同比增长26.1%,上升较为明显,主要原因是研发费用投入较多,包括白光芯片、功率模块、高清芯片等都在今年加大了研发投入,同时士兰明芯、士兰集成及成都士兰仍处在扩产建设期,费用会相应增加。公司3季度固定资产净额9.05亿,同比增长2.36亿,环比增长8040万,3季度在建工程净额3.26亿,也印证了我们这一判断。 整体经营情况稳定,扩产步伐或放缓:此前公司毛利率同比下滑主要原因为公司外购LED外延片比例增加,通过对公司经营状况的持续跟踪,我们了解到7月份后新的MOCVD设备已经开始陆续投产,6台德国Aixtron进口的55片机中5台已经投产,1台在工艺调试,外延片外购比例有所降低,未来还有进一步降低的可能性,LED毛利率得到部分修复。硅芯片制造业务方面受到半导体行业景气周期影响较大,需求疲弱,但整体经营情况稳定,并且产品结构有所升级,电路新产品如电源管理芯片成长明显,分立器件成品销售也开始上量。我们判断公司硅芯片制造扩产步伐将有所放缓,以匹配现有的销售和订单情况。 4季度营收将受淡季效应及行业景气下滑影响:通过对公司历史季度经营状况的分析,4季度传统上是淡季,同时半导体行业整体景气仍处于低位,淡季可能持续到明年1季度,4季度的订单可能比2、3季度少。但公司目前产品架构已有很大提升,如LED、功率模块等新品都有比较好的成长趋势,公司的业务发展总体将比较稳健。基于对4季度行业景气度和公司经营情况的判断,我们预计公司4季度营收约为3.90亿左右,净利润约为4400万元。 盈利预测及投资评级:短期内,公司业绩受到行业景气周期及下游需求疲弱影响,但公司IC设计、硅芯片制造、LED芯片制造业务总体经营稳定,硅芯片、LED外延产能继续增加,在功率模块封装和LED封装业务上呈现新的亮点,并立足长远开始布局西部半导体制造基地,整体竞争力不断增强,具备长期投资价值。我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.40元,0.52元和0.64元(此前的预计为0.51、0.73、0.93元),维持公司"推荐"投资评级。(兴业证券)
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投资亮点 1.公司是湖北省最大的综合性商业企业,其前身是创建于1959年的武汉商场,...[详细]