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新界泵业:水泵主业扎实,环保新业务期待爆发 投资亮点 新界泵业“同心多元”成长战略已具雏形:新界泵业在2010 年上市之前即已奠定了国内农用水泵龙头地位。上市之后,公司通过并购、自主研发等途径,积极向非农用水泵、环保水处理等相关的新兴领域延伸。展望未来3-5 年,我们认为在传统水泵业务保持稳健增长的同时,新业务将成为重要的成长点。长期看,公司有望成长为一体化、综合性的水泵与水处理方案解决商。 环保水处理新业务有望从2014 年开始放量增长:新界泵业于2012年收购浙江博华,从而进入环保水处理市场。考虑到浙江博华在该领域深厚的技术实力同新界泵业资金、渠道、设备制造能力(如污水泵)等优势有望形成协同效应,我们看好其长期前景。12-13年是新界和博华在理念、管理、技术等方面的整合阶段,因此我们认为该业务有望从2014 年开始放量增长,预计14 年贡献1 亿元以上收入,未来2 年收入增速在30%-40%。 销售与产品线的投入有助农用水泵主业继续稳健增长:根据农机协会排灌分会预测,未来3 年国内农用水泵市场CAGR 有望在10%-15%。新界泵业从2011 年开始,在销售(渠道下沉、营销活动、央视广告等)和产品线(收购老百姓泵业)等方面持续加大投入,从而推动公司增速显着超越行业,我们认为这一效用在未来3 年仍将持续,预测公司农用水泵主业CAGR 在20%-25%。从自上而下的角度看,国内水泵、尤其是农用水泵行业分散度仍高,新界泵业作为率先上市企业之一,将成为行业集中度提高的重要受益者。 财务预测 我们预测13-15 年公司净利润增速分别为45.6%、25.4%、26.3%,对应2013-2015 年EPS 分别为0.79、0.99、1.24 元。 估值与建议 目前股价对应13-15 年P/E 分别为29.8x、23.7x、18.8x。参考A股水泵、环保水处理、农机等板块相对估值,我们按照28x 的14年P/E,给出公司股票目标价27.60 元。首次评级“审慎推荐”。 风险 新产品新业务市场开拓速度不确定性、新收购公司整合速度的不确定性、海外经济政治环境变化风险。(中金公司) 重庆水务:区域水务龙头,业绩稳健增长 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年收入分别为40、43、47 亿元,净利润19.7、20.6、21.3 亿元,对应EPS 分别为0.41、0.43、0.44 元。考虑到公司第三期污水处理结算价格存在下调的风险,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。给予公司2014 年14 倍估值,对应目标价6.00 元,距离收盘价5.38 有11%的空间。 公司为重庆地区水务龙头,在当地仍有发展空间,预计水处理规模将保持稳健增长。公司供排水能力在重庆市处于垄断地位,预计未来仍将是当地的市政供排水实施主体。根据规划,重庆市“十二五”期间将新增供水177 万吨/日,排水54.2 万吨/日。短期内,随着鱼嘴新一水厂等水务设施投产,供排水规模将保持平稳增长。 公司具有资金优势,具备加快规模扩张的条件。我国的水务行业集中度很低,存在外延式扩张的机遇。公司负债率与融资成本较低。雄厚的资金实力是规模扩张的必要条件。除当地项目之外,能否实施区域外扩张,还需要监管层与公司管理层的思路明确,有待进一步观察。 风险因素:第三期污水结算价格尚未公布,存在下调的可能性。公司的污水处理排放标准,可能从“二级”提高到“一级A”,增加公司处理成本。公司的外币贷款,受到汇率影响,存在增加财务费用的风险。(国泰君安)
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