再生水利用概念股价值解析 再生水利用概念股一览(2)

　　武汉控股 600168

　　研究机构：渤海证券 分析师：任宪功 撰写日期：2015-03-19

　　投资要点：

　　污水处理改扩建产能稳步释放，未来2-3年公司增长或无虞

　　公司为武汉地区水务运营龙头，主营业务包括污水处理、自来水生产及隧道运营等，其中污水处理业务收入占总营收的80%以上，为公司业绩增长的主要驱动力。目前公司在运污水处理设计能力156万吨/日，募投项目汤逊湖5万吨/日扩建项目及三金潭20万吨/日扩建项目预计于2015年上半年投入使用，而黄家湖10万吨/日扩建项目则预计于2016年投产。此外，沙湖、二郎庙及落步嘴污水处理厂（合计产能51万吨/日）规划搬迁，新建替代产能或达80万吨/日。我们预计2015-2017年，公司在运污水处理总设计能力将分别达到181/191/220万吨/日，污水处理产能的稳步扩大，有望继续推动公司业绩保持较快增长。

　　水务集团自来水资产有望在盈利能力提升后注入上市公司

　　控股股东水务集团还拥有8座自来水厂及配套供水管网和大型供水转压站，日综合供水能力超过200万吨，为公司现有自来水产能的1.5倍以上。水务集团自来水资产目前盈利能力较弱（2013年营收2.5亿元，净利润约0.8亿元，净利率仅3.2%），短期内，盈利改善仍将面临较大压力，重大资产重组时所承诺自来水资产注入上市公司的前提条件或不具备。但随着水价改革深入推进、供水价格逐步调整到位，以及水务集团运营管理及成本控制的加强，水务集团自来水资产盈利水平有望逐步得到提升，并实现注入上市公司的目标。此外，在国家将大力推进国企改革的大背景下，公司管理层股权激励计划不排除有加快推进的可能。

　　“走出去”将破解持续发展瓶颈并开启新的成长空间，建议给予重点关注

　　公司主营业务集中在武汉城区，要实现持续发展，“走出去”是必然选择，目前公司已开始积极寻找外埠发展机会。由于公司现有水务业务体量不大，发展具备较高弹性空间，因此，一旦异地扩张取得突破并不断推进，则公司将开启新的成长空间，持续高增长可期，建议给予重点关注。此外，公司积极延伸产业链条，通过与碧水源合作，在环保工程及服务领域进行了尝试性拓展并取得一定成果，未来有望成为新的盈利增长点，发展值得期待。

　　盈利预测

　　我国水务市场正处于快速发展阶段，随着PPP、第三方治理等模式的加快推广，行业发展空间将不断扩大，而即将出台的“水十条”也将进一步提升行业景气度。公司作为区域水务龙头，将享政策红利，未来发展有望加速。我们预计公司2015-17年EPS分别为0.55、0.65和0.75元/股，对应PE分别为26X、22X和19X，给予“增持”投资评级。

　　风险提示

　　1）在建项目实施进度落后于预期;

　　2）原材料、人工、电费、污泥处理处臵等成本上升吞噬公司利润;

　　3）污水处理结算价格下调风险;

　　4）新业务市场开拓不及预期;

　　5）政策要求提标改造所带来的资金投入增加。

　　国中水务（代码：600187）

　　公司主要从事建设、经营城市市政工程、生态环境治理工程；相关技术和设备的开发、生产与销售；并提供水务工程领域的技术咨询服务。凭借先入优势，公司较早形成了水务行业高质量的战略联盟，以及独特的企业法权结构、综合成本、专业团队等竞争优势，通过与国内行业居领导地位的翘楚合作，借助其市场渠道快速扩张水务投资业务，业务遍布河北、山西、内蒙古、青海、陕西、安徽、山东等全国各地。公司拥有一支优秀的领导班子和专业团队，吸纳了几十名高级环保工程、工控和给排水专业人才，积累了丰富的项目运营和管理经验。旗下控股子公司“中科国益环保工程有限公司”是国内最具实力的工业污水处理解决方案和服务提供商之一，尤其在化工／石化领域拥有多个发明专利和专有技术。公司成功实施超过40个大型的Turn-key（向客户提供的总体解决方案）项目，以及多个BOT、TOT项目。

　　桑德环境14年报点评：业务拓展顺利，固废处置地位进一步巩固

　　桑德环境 000826

　　研究机构：中原证券 分析师：吴剑雄 撰写日期：2015-03-19

　　报告关键要素：桑德环境近4年复合增长率高达45%，14年业绩更是取得了63%的高增长。公司不断探索固废领域新业务，14年成功拓展了环卫一体化、家电拆解等业务，公司还在餐费、土壤修复、污泥处置等领域积极探索，在项目模式上，积极探索PPP等多种合作模式。公司目前在手订单及在建项目较多，未来成长性有较高基础和保障，给予公司“买入”投资评级。

　　事件：公司公布了2014年年报。2014年度，桑德环境公司实现营业收入43.74亿元，较上年同期增长62.99%;实现营业利润9.26亿元，较上年同期增长38.08%;实现净利润7.95亿元，归属于母公司所有者的净利润8.04亿元，分别较上年同期增长35.07%、37.28%。公司拟每10股派发红利1.0元（含税）。

　　点评：

　　1、公司业绩取得63%高速增长，主要源于固废相关业务大幅增长。固废业务的快速增长仍是驱动业绩高成长的主要动力。受益于原有项目进入施工高峰期及新项目增加，公司市政施工业务收入31.07 亿元，同比增长53.94%，毛利率35.12%，增加0.8个百分点。固体废物处理业务收入4.04 亿元，同比增长较快，但毛利率仅5.7%。污水及供水业务相对较为平稳，毛利率33.46%，下滑约3.9个百分点。

　　2、综合毛利率稳定在35%水平，未来有望保持稳定。公司业绩构成进一步分散化，新增的环卫业务毛利率低于平均毛利率，但占比最大的主要业务市政施工依旧稳定的较高毛利率，根据公司在手订单和在建工程情况，市政施工仍将是公司15年的主要业绩构成，其综合毛利率有望保持稳定。公司净利率水平因为三费率增加而降低了3.76%，三费中的管理费用和财务费用增加较多。

　　3、环保行业15年有望因政策落实大发展，公司业务转型符合行业发展趋势，值得期待。15年将是环保的发展之年，新环保法将实施，《关于推行环境污染第三方治理的意见》等与环境污染治理相关文件的陆续出台，预示着“谁污染、谁治理”的思路已向“谁污染、谁付费”的全新模式转变。十八届四中全会也明确提出要大力创新融资方式，积极推广政府与社会资本合作（PPP）模式，可以预见将PPP模式引入固废处理、污水处理以及与环境保护相关公共设施服务领域，将实现环境保护投融资体制创新发展的新局面。这些政策落地将有望促进环保行业15年取得大发展。公司根据自己资源优势，积极战略转型。公司正在构建固废、水务、环卫以及再生资源四大业务平台战略，倡导智慧环卫。公司继续巩固其固废领域的优势，探索拓展入环卫一体化领域，并取得了3亿元左右环卫清运项目年合约。公司在再生资源领域的家电拆解业务布局雏形初现，成为再生资源领域有实力的参与者。