市场只能保持结构性活跃 利空是否已经出尽？

　　鉴于目前多数机构对2610点开始的反弹还有热情，上证综指短期将继续在2650点至2850点区间震荡整理，反弹中依然将呈现板块轮动的特征，以等待6月金融、经济数据的出台。但是，受到资金面约束，A股市场或将自我缩容以达到资金和筹码的平衡，即A股流通市值围绕20万亿元上下波动，板块、个股的活跃将以“牺牲”一部分股票(下跌)为代价。在具体个股方面，大市值个股很难有好的表现，更可能成为被“牺牲”的对象；热点切换将主要围绕小市值个股或板块展开，但受资金面不足的约束，并不是所有中小市值个股能有好的表现，这轮反弹中，反弹幅度超过30%的个股将是少数。

　　外部环境偏负面

　　目前美国正在为第三轮印钞(变相的量化宽松)做准备。一方面，要面对美国国内量化宽松的反对派、选民，以及持有大量美国国债的国家或机构。为了扫清第三轮印钞的障碍，未来的两三个月，美国的各项经济数据恐怕会比已公布的数据更差，只有这样，才能“绑架”国内、国外的反对者。如果不搞第三轮印钞，不批准提高美国国债上限，美国可能出现债务违约的风险，美国经济会二次探底，美国国内的失业率可能恶化，并拖累全球的经济增长。另一方面，要让大家知道，虽然美元问题很多，但欧元比美元更差，美元在全球货币体系中的地位不可动摇。

　　此外，美国通过打压国际原油价格(释放原油储备等)，包括打压金价(黄金价格上涨很容易和通胀联系在一起)，降低美国国内的通胀预期，或具体的通胀数据，甚至提高通胀预期的标准(目前是2%)，为第三轮印钞铺路。让大家从数据上得出一个结论，美国还是可以延续低利率的政策，同时即便再次印钱，通胀预期也还是不高。因此，未来的两三个月，美国、欧洲的金融、经济环境不会很好，对A股市场的影响偏负面。

　　紧缩周期未结束

　　7月6日，央行宣布年内第三次加息，这比市场预期的加息时间要晚。原因在于：在国际方面，6月希腊债务危机继续恶化，美国房地产、消费等数据也较糟糕；在国内方面，前期紧缩导致的经济下滑已经为诸多部门所关注，比如6月的PMI已接近50%的经济冷热临界线。这些因素延缓了加息的推出。

　　但是，猪肉价格持续攀升，PPI上涨的动能还没有根本缓解，当前国内仍面临严峻的物价形势。特别是，流动性过剩的格局还没有根本改变，虽然以M2衡量的货币供应量已经被控制在16%的目标之下，但事实上，由于今年以来的金融“脱媒”加速，以及社会融资总量的大发展，社会资金的活跃度仍较高，它们仍会对物价形成较大冲击。以上因素也就使得政策尽管预计物价上涨的高峰即将过去，但仍不敢放松对于物价的控制。

　　在这次加息后，央行继续频繁使用提准以抑制银行货币信贷供给的必要性有望下降，下半年数量型货币政策工具回收流动性的规模和节奏有望逐渐放缓。但这并不意味着央行的紧缩政策就此结束，若四季度GDP回升势头凸显的话，则10月还存在加息的机会，而根据我们对这一轮经济调整性质的判断，这种概率还是较大的。

　　反弹成色不足

　　从市场角度看，本轮反弹的成色也不是很足。一方面，很多公募基金、私募基金、券商集合理财等专业投资者，今年上半年业绩差强人意，再加上短线资金和仓位轻的机构也有做波段的冲动，因此从博弈角度看，一旦A股市场出现止跌，不管基本面如何，大家都会出现强烈的做多“情结”。这也就不难解释，为何对一些明显的偏空因素，很多机构都解读为“利好”。

　　另一方面，2610点反弹至今，累计涨幅超过50%的个股超过30只。但与去年2319点见底之前，成飞集成凶悍的上涨相比，它们的走势还不够凶悍(指短期内累计涨幅、连续封涨停板的能力)，距离“标志性”股票还有一定差距。除了航母概念外，近期市场热点依然是“老面孔”，并没有出现新的“主题”、“概念”，更像是对以前的热点炒冷饭，这反映出2610点反弹的级别要比2319点的反弹级别低。打一枪换一个地方的热点切换，反映出目前参与反弹的资金并不充裕，推动反弹的主要力量是存量资金，增量资金很有限，大家都“站在各自的山头唱各自的歌”。