政策开启黄金十年 水利板块迎来4万亿投资盛宴(股)(10)

　　大禹节水:业绩低于预期，但全年订单目标仍有望达成

　　事件:2011年1-9月，公司累计实现营业收入2.45亿元，同比增长19.9%，实现归属母公司股东净利润0.19亿元，同比减少9.01%，综合毛利率31.23%，同比上升3.19个百分点，基本EPS为0.07元，同比减少53.33%。

　　2011年三季度，公司实现营业收入0.96亿元，同比减少5.18%，实现归属母公司股东净利润0.07亿元，同比减少48.26%，基本EPS为0.02元，同比减少77.78%。

　　总体评价:公司2011年公司3季度单季度盈利远低于预期，我们理解主要有两方面原因:一则地方政府财税紧缩导致很多项目进度低于预期，所以导致公司确认收入存在一定滞后；二则因为年内各项成本上升，包括人力、动力等价格上升，且因为部分项目处于生产前期，所以人工等期间费用增长较快。公司前3季度期间费用率上升6%，其中，销售费用率上升3.09%。

　　不过值得关注的是，1-9月公司订单总量达到4.19亿元，而其9月末的应收账款达到1.74亿元，存货为2.25亿元，分别较2010年底增长37%和39%，从订单和在建项目来看，水利投资增长对公司的业绩增长推动还是较大的。随着4季度政府项目陆续进入结算周期，公司年内实现5.8亿元的订单量还是较有希望的。考虑到一部分政府项目资金结算的问题，略下调公司2011-2012年业绩10%到0.17、0.33元，给予2012年35倍的动态PE，对应目标价11.55元，维持公司“增持”评级。

　　钱江水利:水务稳步增长，投资收益同比下滑

　　钱江水利发布2011年三季报，主要看点有:

　　2011年1-9月公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，实现净利润(归属于母公司所有者)0.62亿元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度单季营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，净利润0.21亿元，同比下滑57.48%。

　　公司水务主业收入呈稳步增长态势，前三季度公司实现营业收入4.30亿元，同比增长5.67%，三季度单季实现营业收入1.53亿元，同比增长12.30%，环比增长6.79%；但受去年同期股权转让及天堂硅谷贡献的投资收益丰厚影响，2011年前三季度投资收益同比下滑显著。

　　通过扩大供水区域和污水处理范围，公司实现了供水主业收入的稳步增长，基本符合我们之前的预期；而三季度二级市场波动较大，受此影响，天堂硅谷为公司贡献的投资收益同比有所下滑，综合各项因素，在创投项目逐渐解禁并实现投资收益，以及明年房地产销售收入确认的情况下，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.32元和0.45元，维持“谨慎推荐”评级。