今日六大牛股弱市中攻守兼备！(2)

　　天康生物:动物疫苗业的活力企业

　　公司有望成为市场挑战者,快速成长可期

　　我们预计2020年中国动物疫苗市场规模有望达150亿元,而公司2010年疫苗收入仅3.8亿元,成长空间较大。我们认为公司已具备市场挑战者地位,未来或将通过争夺其他企业份额和兼并小型企业的方式持续扩张。我们预计2011-2015年公司收入CAGR为23%,净利润CAGR为27%,保持快速成长。

　　公司竞争力在于高效激励机制

　　公司激励机制核心是"超额利润的50%作为奖金发放"。公司上市4年来累计发放激励奖金5951万元。得益于此,公司2010年销售总收入达23.69亿元,比2006年增加4.61倍;在主营的疫苗领域,我们估算2010年公司占全国口蹄疫疫苗的市场份额已经达到23%左右,上升到全国第二位。

　　增发预案:聚焦疫苗主业,值得肯定

　　公司已公告拟融资5.4亿元,用于新建6.3亿毫升/年疫苗产能和改造6.4亿毫升/年口蹄疫疫苗项目。我们认为,公司原有产能接近饱和,扩产需求强烈;新建项目有望提高多品种生产能力,而技改项目有望降低生产成本约10%,效益明显。我们认为此次增发如果成功有助于提升公司竞争力和财务表现。

　　估值:首次覆盖,给予"买入"评级,目标价16.10元

　　我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.37元、0.53元和0.67元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,在稳定阶段销售增长率5%和息税前利润率5%,WACC为7.9%的假设下得到目标价16.10元。