酒类流通“十二五”意见发布 10股有望“发酒疯”(9)

　　山西汾酒公司投资价值分析:清香龙头，王者归来

　　山西汾酒600809 食品饮料行业

　　研究机构：国都证券 分析师：赵宪栋 撰写日期：2011-11-29

　　核心观点

　　1、“十二五”期间中高端白酒将延续量价齐升态势。在消费升级的大背景下，白酒消费结构将由“金字塔型”(低端酒消费量最大，中高端次之，高端酒消费量最小)向“橄榄型”(高端和低端酒消费量小，中高端酒消费量大)转变。中高端白酒在走量上受益最大，预计“十二五”期间中高端白酒销量的年均增长率最高能够达到8%，同时随着超高端白酒价格的不断攀升，300-500元的“腰部”市场空间被打开，将给中高端名酒的提价带来契机。

　　2、新竞争格局中汾酒具备三大后发优势。中高端白酒开始加速全国化布局，进入品牌品类竞争时代。汾酒在山西省市场占有率较高，已形成利润大本营，这将为其全国化布局提供坚实基础。汾酒悠久的历史和文化也形成了不可复制的品牌资源优势，清香型白酒的高优质酒率保证了汾酒中高端产能的充足，此外在成本和食品安全上汾酒也具有不可替代的竞争优势。

　　3、中高端量价齐升，竹叶青抢占保健酒蓝海。青花瓷是公司开拓省外市场的主打产品，目前基数尚小，今年预计能实现超过2000吨的销量， 并保持每年30%左右的增速，量价齐升态势明显。老白汾系列产品加强了结构调整，未来将在提升省内市场份额上起到积极作用。2010年公司开始积极运作竹叶青，定位最高端的保健酒，今年预计销量能够达到4000吨，贡献3个亿左右的收入，未来3年收入将保持50%以上的增速，充分享受保健酒行业发展的盛宴，并有望带动汾酒在南方市场大展拳脚。

　　4、加速全国布局，2013年将进入质量规模效益阶段。目前公司省内省外收入比是6.5:3.5，2012年公司将重点运作北京、山东、内蒙、河南市场，并继续培养销售过亿的大省，提高收入规模。我们预计2013年公司将提前进入质量规模效益阶段，届时销售费用率将大幅下降，净利率将快速提升。

　　5、盈利预测与投资评级。公司未来将受益于消费升级、高端白酒提价带来的次高端市场扩容，收入将进入加速上升通道。我们预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为8.69亿、12.21亿、16.77亿； EPS 分别为2.01元、2.82元、3.87元，对应的动态PE 分别为36.27X、25.81X、18.79X，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。